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- 9月 16 週四 201021:37
我在Toastmaster的收獲－－Diablo
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巴菲特給股東的信－－1978年報
巴菲特致股東函 1978年
波克夏海瑟崴股份有限公司
致Berkshire公司全體股東:
首先，是會計相關的議題，在年底與多元零售公司的合併後，對於公司的財務報表有兩項影響，首先在合併案完成後，我們對藍籌郵票的持股比例將提高至58%左右，意味著該公司的資產負債以及盈餘數字必須全部納到Berkshire的報表之內，在此之前，我們僅透過權益法按投資比例認列藍籌郵票的淨值與收益。
如此全面性地將營收、費用、應收帳款、存貨及負債等科目合併，所產生的數字將來自於各種產特性截然不同的行業，包含紡織、保險、糖果、報紙及郵票等，某些行業各位的持有的權益是100%，某些例如由藍籌郵票所持有的卻只有58%(至於其他股東所代表的權益，則列在資產負債表右半邊負債科目的少數股東權益項下)，對於財務報表這樣的歸類，我們認為非但無法解釋實際現況反而模糊了真正的焦點，事實上，我們內部從來就不使用這樣的報表進行分析管理。
基於這樣的理由，在接下來的報告中，我們將針對個別的行業提供各自的財務數字及分析檢討，以協助各位評估Berkshire實際的表現及前景，這些資訊大都是證管會資訊揭露的相關要求，詳見29頁到34頁的管理階層討論，至於在這裡我們則試著以經營者的角度為各位分析各個營利單位的表現。
合併案所引發的第二項影響則是今年報表中秀出1977年的數字與去年提供給各位同一年度的數字有所不同，會計原則要求當像多元零售與Berkshire這樣二個獨立個體合併時，所有報告的財務數字都必須假設這兩家公司原本就在一起，所以後續呈現所有數字，是假設這兩家公司早在1977年(甚至更早以前)就已經合併，雖然真正合併的日期是1978年的12月30日，這樣的改變使得比較性的評論很容易產生混淆，因為以往的報告中，我們告訴各位的都是Berkshire的歷史記錄，而非依照合併多元零
售後重新修正數字。
然而即便在這樣的前提下，我們還是可以如此說，不論財報數字是否重編，1978年都是豐收的一年，不含資本利得的營業利益約為期初股東投資成本的19.4%，雖然低於1972年的歷史記錄，我們認為評估單一年度的表現，不適宜將資本利得或損失納入計算，但不可否認他們卻是衡量長期績效的重要指標，拜這類利得所賜，Berkshire每股權益長期的成長率遠大於每年年度營業利益所帶來的複利報酬。
舉例來說，過去三年算是保險業的黃金歲月，這行業也是Berkshire獲利主要來源，拜其所賜我們的每股淨值呈倍數成長，每年的營業利益與資本利得約當以25%的速度增加，但我們不認為25%的股東權益年成長或19.4%營業利益的年成長可以維持多久，保險業的景氣循環已於1979年開始反轉向下，所以今年的營業利益相較於股東權益的比率很有可能會下滑，當然營業利益的金額還是會繼續增加。
相較於對短期營運的保守看法，我們對於目前保險子公司所持有的股票投資卻感到相當樂觀，我們從來不會想要去預測股票市場的走勢，事實上，我不認為包含我自己本身在內，有人能夠「成功」地預測股市短期間的波動，然而就長期而言，我們覺得我們這些主要持股的價值終將遠超過我們當初投資的成本，而這些投資收益將會使得保險事業的盈餘表現更上一層樓。
盈餘報告
為了讓各位對Berkshire的盈餘來源有所了解，讓我稍微解釋一下下面這張表，Berkshire約持有藍籌郵票58%的股權，而後者除了持有一些企業100%的股權外，還另外擁有Wesco金融公司80%的股權，也因此Berkshire等於間接持有Wesco約46%的股權，總的來說，我們旗下事業約有7,000名全職的員工，年營收達到5億美元。
下表顯示各個主要營運單位的稅前盈餘(有幾家公司適用的稅率較低主要的原因是免稅的利息及股息收入)，以下是Berkshire按持股比例可分得的稅前及稅後盈餘，各事業的資本利得或損失則不包含在營業利益之內，而是加總列在已實現證券利得項下，由於複雜的會計及稅務規定，大家不必將這些數字看得很神聖，最好是單純地把他們當作是旗下事業在1977年及1978年對於母公司所貢獻的盈餘。
Net Earnings
Earnings Before Income Taxes After Tax
------------------------------------- ------------------
Total Berkshire Share Berkshire Share
------------------ ------------------ ------------------
(in thousands of dollars) 1978 1977 1978 1977 1978 1977
------- ------- ------- ------- ------- -------
Total - all entities ......... $66,180 $57,089 $54,350 $42,234 $39,242 $30,393
====== ======= ======= ====== ====== ======
Earnings from operations:
Insurance Group:
Underwriting ............ $ 3,001 $ 5,802 $ 3,000 $ 5,802 $ 1,560 $ 3,017
Net investment income 19,705 12,804 19,691 12,804 16,400 11,360
Berkshire-Waumbec textiles 2,916 (620) 2,916 (620) 1,342 (322)
Associated Retail
Stores, Inc. ............ 2,757 2,775 2,757 2,775 1,176 1,429
See’s Candies .............. 12,482 12,840 7,013 6,598 3,049 2,974
Buffalo Evening News ...... (2,913) 751 (1,637) 389 (738) 158
Blue Chip Stamps - Parent . 2,133 1,091 1,198 566 1,382 892
Illinois National Bank
and Trust Company ...... 4,822 3,800 4,710 3,706 4,262 3,288
Wesco Financial
Corporation - Parent .... 1,771 2,006 777 813 665 419
Mutual Savings and
Loan Association ........ 10,556 6,779 4,638 2,747 3,042 1,946
Interest on Debt ........... (5,566) (5,302) (4,546) (4,255) (2,349) (2,129)
Other ...................... 720 165 438 102 261 48
-------- -------- -------- -------- -------- --------
Total Earnings from
Operations ............ $52,384 $42,891 $40,955 $31,427 $30,052 $23,080
Realized Securities Gain ..... 13,796 14,198 13,395 10,807 9,190 7,313
-------- -------- -------- -------- -------- --------
Total Earnings ......... $66,180 $57,089 $54,350 $42,234 $39,242 $30,393
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藍籌郵票及Wesco都是公開發行公司，各自都必須對外公開報告，在年報的後段附有這兩家公司主要經理人關於公司1978年現況的書面報告，他們運用的部份數字可能無法與我們的報告絲毫不差，這又是因為會計與稅務一些細節規定所致，但我認為他們的見解將有助於各位了解這些旗下重要事業的經營現況，若有需要Berkshire的股東可向Mr. Robert(地址：加州洛杉磯5801 South Eastern Avenue)索取藍籌郵票的年報或向Mrs. Bette(地址：加州Pasadena 315 East Colorado Boulevard)索取Wesco的年報。
紡織業
1978年的盈餘達到130萬美元，較1977年有所改進，但相較於投入的1,700萬資本來說，報酬率還是很低，目前紡織廠房及設備帳列的價值遠低於未來重置所需的成本，雖然這些設備都已相當老舊，但大部分的功能與目前同業所採用的全新設備差異並不大，但盡管固定資產的投入不須太大，但銷售所須負擔的應收帳款及存貨週轉資金卻是相當沈重的擔子，紡織業低資產週轉率與低毛利無可避免地造成低落的股東權益報酬率，可能的改善方式包括產品差異化、使用新設備降低製造成本或妥善運用人力、朝高附加價值的紡織品轉型等，我們的管理階層正致力達到以上目標，當然真正的問題在於這也正是我們的競爭同業正在努力做的。
紡織業的現況充分地說明了教科書中提到的，當資本密集但產品無重大差異化的生產者註定將賺取微薄的報酬，除非供給吃緊或真正短缺，只要市場產能過剩，產品價格就會隨直接營運成本而非投入資金作變動，不幸的是這樣的情況正是目前紡織業的常態，所以我們只能期望獲取稍微合理的投資報酬即可。
我們希望以後不要再介入這類產業面臨困境的企業，但就像之前曾經提到的，只要(1) 該公司為當地非常重要的雇主(2)管理當局坦誠面對困境並努力解決問題(3)勞工體認現況並極力配合(4)相對於投入的資金，尚能產生穩定現金收入。只要以上前提存在，我們也相信一定會，我們就會繼續支持紡織事業的營運，雖然這樣將使得我們被迫放棄其他更有利的資金運用管道。
保險核保業務
1978年Berkshire盈餘貢獻的第一功臣當屬由Phil Liesche所帶領的國家產險公司，在所賺取的9,000萬美元保費收入當中，有1,100萬美元是已實現的核保利益，即便是產業情況不錯的環境下仍屬相當難得，在Phil的領導以及Roland Miller核保部門與Bill Lyons理賠部門的襄助之下，國家產險(包含國家火海險公司)創下有史以來表現最佳的一年，其表現更遠優於其他同業，如今的成功不僅反應出現任經營者的功勞，還要歸功於國家產險創辦人Jack Ringwalt的遠見，其經營哲學目前仍深深烙印在公司之上。
去年是家庭汽車保險公司自1975年John Seward介入並改正公司營運以來表現最佳的一年，其成績連同Phil的營運績效一起被放在特殊汽車及一般責任險業務範圍之內。
1978年勞工退休保險是一個混合體，在她被列為Milt Thornton管理的Cypress保險公司子公司的第一年便繳出漂亮的成績單，勞工退休保險業務在通貨膨脹加劇以及社會觀念改變的情況下，有可能產生鉅額的核保損失，但Milt擁有一組謹慎且極度專業的團隊小心處理這些問題， 1978年他的表現使我們對於買進這項業務開始有不錯的感覺。
Frank DeNardo是在1978年春天加入我們改正國家產險在加州勞工退休保險業務的行列，當時這項業務可以說是一場災難，Frank具有導正加州辦公室問題所需的經驗與智慧，目前這個部門的業務量只有一年半前的四分之一，初步的結果顯示Frank已有相當好的開始。
George Young的再保險部門創造的保費收入持續挹注投資所需的大量資金，並繳出相當令人滿意的成績單，只是核保部門的績效依舊不如預期理想，再保險的核保成績很容易讓人搞錯(尤其是理賠時間通常拉得很長的意外險業務)，而我們相信其他同業普遍也面臨這樣的問題，不幸的是，公司損失準備提列的自我迷惑通常導致不當的保險費率結構，如果市場上的主要份子對於自身的成本結構不甚了解，那麼競爭爆炸的結果是傷到所有的參與者，也包含那些具有成本意識的業者在內，如果有必要的話，為達到合理的核保績效，George寧願捨棄大部分的業務，而我們也有信心就長期而言，這項業務在他的領導之下會有不錯的表現。
Homestate 1978年的營運讓人感到相當失望，雖然核保績效差，部份的原因要歸咎於中西部意外發生的風暴，但是一向表現優異的傳統保單業務惡化的情況卻特別令人感到憂心，我們對於John Ringwalt導正這種情況的能力有信心，堪薩斯火險第一個完整會計年度不錯的表現讓我們吃下一棵定心丸，在Floyd Taylor的領導下，這個分支單位有一個非常好的開始，當然至少要好幾年才能評估其真正的核保績效，但初步的結果令人感到相當振奮，而Floyd 1978年的損失比率也是Homestate所有單位中表現最佳的。
雖然某些單位的績效令人感到失望，但總的來說，我們保險事業還是渡過了豐收的一年，當然就像1978年一樣，在整個產業預期相對樂觀的情況下，我們還是期待來年的豐收，幾乎可以肯定的是1979年整個產業的綜合比率(定義請參閱第31頁)將會上揚幾個百分點，甚至有可能使得整個產業平均面臨核保損失的情況，比如以目前產險業中最重要的車險業務來說，1979年一月顯示消費者物價指數僅比去年同期增加3個百分點，但是損失成本-包含修理及醫療費用的支出卻上揚的9個百分點，這與1976年物價指數上揚22百分點但相關成本僅增加8個百分點的情況，有很大的不同。
只有當費率增加的幅度與成本上揚的速度一致時，才得以維持穩定的利潤空間，但很顯然1979年的情況並非如此，而1980年甚至有可能還會繼續惡化，我們現在的想法是我們1979年的核保績效應該會比同業好一點，但其他保險同業或許也抱持著跟我們相同的看法，所以可以肯定的是其他一定有人會失望，而就算我們比其他同業表現要好一點，我們的綜合比率還是有可能進一步提高，使得我們1979年的核保利益就去年衰退。
另外一方面，我們還是不斷尋求增加保險業務的機會，不過各位對於我們這樣的企圖千萬不要一面倒地感到高興，我們一些擴張的努力，大部分都是由我本人所發起的，事後證明都是半調子，有的還付出昂貴的代價，事實上，經由買進Phil Liesche的業務，我們在1967年進入保險事業，而到目前為止，這個部門還是我們所有保險事業中表現最好的，實在是很難買到一家好的保險公司，但要創立一家更難，然而我們還是會不斷地用各種方法，因為一旦成功所獲得的回報是相當驚人的。
保險事業的投資
我們必須承認對於保險事業的股票投資有點過於樂觀，當然我們對於股票的偏愛並非毫無限制，在某些情況下，保險公司投資股票一點意義都沒有。
只有當以下條件都符合時，我們才會想要將保險公司大部分的資金投入到股票投資之上：(1)我們可以了解的行業(2)具有長期競爭力(3)由才德兼具的人士所經營(4)吸引人的價格，我們常常可以找到一些符合(1)(2)(3)項條件的投資標的，但第(4)項往往讓我們止步，舉例來說，1971年Berkshire所有股票的投資成本累計為1,070萬美元，市價則為1,170萬美元，市場上確實有不少好股票，只是他們的價格通常也不便宜，(講到這裡，我不得不補充，1971年全體退休基金經理人將可運用資金的122%投資在高價股票之上，甚至還嫌不夠，但到了1974年，當股市大幅回檔時，他們投資在股票的比例卻降到21%的歷史新低點)
然而過去幾年的情況完全相反，1975年底我們旗下保險事業持有的股票市值與3,930萬美元的成本相當，到了1978年底股票部位(包含可轉換特別股)的投資成本增加為1.291億美元，市價則為2.165億美元，在這中間的三年內，我們另外還實現了2,470萬美元的資本利得，換句話說，這三年間，我們已實現與未實現的稅前資本利得達到1.12億美元，相較之下道瓊指數在同一期間卻由852點跌至805點，對於價值型投資人來說，這真是一段美好的歲月。
未來我們仍將持續為旗下的保險公司尋找真正優秀的事業，透過證券市場拍賣的價格機制，以比協議買進整家公司更便宜的價錢，取得一小部份的股權。
這種以划算的價格取得部份所有權(即股票)的計畫，雖然不像透過談判購併整家公司那麼有趣，但我們相當清楚，以目前的市場情況，很多公司因為透過協議談判的方式，犯了明顯的錯誤，相較之下，我們以划算的價格買進不少公司的部份所有權，反而賺了不少錢，(第二次補充，1978年許多退休基金經理人，原本最應該採取長期投資做法的一群人，平均只將9%的資金擺在股票之上，創下比1974年更低的比例)。
我們並不在乎市場是否會立即反應這些股價被低估的股票，事實上，我們寧願價格不要反應，因為通常我們不斷會有資金流入以供我們進場投資，持續不斷以便宜的價格買進最終將證明比趁短期股價上揚出脫持股所賺取的利益更多。
我們的投資策略是集中持股，我們試著盡量不要這也買一點，那也買一點，因為那樣會使得我們對於被投資的產業漠不關心，當我們覺得價格合理，我們就會一口氣大量地買進。
以下是1978年年底，我們旗下保險公司持股市價超過800萬美元的投資：
No. of
Shares Company Cost Market
---------- ------- -------- ----------
(000s omitted)
246,450 American Broadcasting Companies, Inc. ... $ 6,082 $ 8,626
1,294,308 Government Employees Insurance Company
Common Stock ......................... 4,116 9,060
1,986,953 Government Employees Insurance Company
Convertible Preferred ................ 19,417 28,314
592,650 Interpublic Group of Companies, Inc. .... 4,531 19,039
1,066,934 Kaiser Aluminum and Chemical Corporation 18,085 18,671
453,800 Knight-Ridder Newspapers, Inc. .......... 7,534 10,267
953,750 SAFECO Corporation ...................... 23,867 26,467
934,300 The Washington Post Company ............. 10,628 43,445
---------- ----------
Total ................................... $ 94,260 $163,889
All Other Holdings ...................... 39,506 57,040
---------- ----------
Total Equities .......................... $133,766 $220,929
======= =======
在某些情況下，我們間接持股的獲利能力變得相當的大，舉例來說，像是我們持有的953,750股的SAFECO股票，該公司大概是目前全美最優秀的大型產物意外險公司，他們的核保能力無與倫比，他們的損失準備提列相當保守，而他們的投資策略也相當合理。
SAFECO的保險事業營運績效遠優於我們(雖然我們相信自己旗下部份公司的表現優於其平均)，比起我們自己可以發展的還要好，同時也遠優於我們可以透過協議買下具控制權的任何一家公司，然而我們仍然可以用遠低於其帳面價值的價格買到這些股票，我們以折扣的方式買進這家最優良公司的部份股權，相較之下，你可能必須以溢價的方式才能買到一整家表現平庸的公司，更何況先不考量不確定性，沒有人可以用打折的方式自行成立一家新事業。
當然僅有少數的股權，代表我們無權去指揮或影響SAFECO公司的經營決策，但我們為什麼要那樣做? 過去的記錄顯示他們營運管理的績效甚至比我們自己經營還要好，雖然閒坐一旁看別人表現，難免有點無趣且有傷自尊，但我們認為這本來就是被動參與某些優秀的經營階層所必須犧牲的，因為就算有人有幸得以取得SAFECO的控制權，最好的方式還是坐在一旁讓現有管理階層自由發揮。
1978年Berkshire持有的SAFECO公司股份可分配到的盈餘約為610萬美元，但最後反應在我們盈餘帳上的卻只有實際收到的股利收入(約佔總盈餘的18%)，我們相信剩下的部份，雖然報表上看不到，其意義與我們實際收到的那一部份盈餘同等重要，事實上，保留在SAFECO公司帳上的盈餘(或是其他可以好好運用額外資金的那些好公司)將來一定可以為股東創造出更多的價值。
我們並不反對旗下百分之百持有的子公司將所賺取的盈餘繼續保留在帳上，如果他們可以再利用這些資金創造更好的投資報酬，同樣地，對於其他持有少數股權的被投資公司，如果他們可以好好地運用這些資金，創造更好的報酬，我們何樂而不為，(這樣的前提，也意味著如果某些產業並不需要投入太多的資金或是管理階層過去有將資金浪擲在低投資報酬率的記錄的話，那麼盈餘就應該分還給股東或是拿來買回庫藏股，這是現有資金運用最好的選擇)。
這些股權投資累積下來未分配的盈餘越來越可觀，雖然他們並未反應在我們的報表之上，但我們認為他們對於我們股東長遠利益的貢獻相當重要，我們期望股票市場能夠繼續維持現狀，好讓我們為旗下保險公司大量買進更多價廉物美的股票，雖然某些時候市場情況不一定會允許我們這樣做，但我們還是會繼續試著努力去尋找更多的機會。
銀行業
在Gene Abegg及Pete Jeffrey的領導下，位於Rockford地區的伊利諾國家銀行及信託公司持續創造歷史新紀錄，去年的盈餘達到平均資產的2.1%，獲利率約是其他大銀行的三倍，我們認為有這樣的盈餘，同時還能夠兼顧規避其他銀行普遍存在的資產風險實在是難得。
我們是在1969年買下伊利諾國家銀行的，當時該公司的營運就屬一流，這項傳統打從1931年Gene Abegg創立時便一直維持到現在，自從1968年以來，銀行定期存款金額成長四倍、淨收入增加三倍而信託部門的收入也增加二倍，另外成本控制也相當得宜。
依我們過去的經驗顯示，一家費用成本高公司的經營者，永遠找得到增加公司開支的藉口;而相對的，一家費用成本低的經營者，永遠找得到為公司節省開支的方法，即使後者的成本早已遠低於前者，這點我們在Gene Abegg得到充分的驗證。
我們被要求必須在1980年12月31日以前出脫銀行事業，最有可能的方式是在1980年中將銀行股份依持股比例分配給Berkshire的股東。
零售業
.
在與多元零售公司合併之後，我們取得聯合零售商店100%的股權，這是一家擁有75家女性流行服飾店的公司，聯合公司是在1931年在芝加哥由兩位創辦人Ben Rosner及Leo Simon以3,200美元開立第一家店面，在Simon先生死後，由多元零售公司在1967年以現金買下，並由Ben照原來方式繼續經營這家公司。
雖然聯合商店的業務因為面臨地區以及零售趨勢的困境而停滯不前，但Ben在商品販售、不動產以及成本控制的能力依舊讓公司創造出優異的獲利成績，使得資金運用的報酬率達到20%股東權益稅後報酬率之譜。
Ben今年75歲，但與伊利諾國家銀行81歲的Gene Abegg以及Wesco 73歲的Louie Vincenti一樣，每天依舊為所領導的企業灌注無比的熱情與活力，外界不知情的人還以為我們對於這群傑出的經理人有年齡上的特殊偏好，雖然極不尋常，但這樣的關係實在是讓我們受益良多，無論是在財務上或精神上都是如此，與這群「樂在其中」並以像老板一樣心態每天認真經營公司的專業經理人在一起工作實在是一種享受。
華倫．巴菲特
董事會主席
1979年3月26日
波克夏海瑟崴股份有限公司
致Berkshire公司全體股東:
首先，是會計相關的議題，在年底與多元零售公司的合併後，對於公司的財務報表有兩項影響，首先在合併案完成後，我們對藍籌郵票的持股比例將提高至58%左右，意味著該公司的資產負債以及盈餘數字必須全部納到Berkshire的報表之內，在此之前，我們僅透過權益法按投資比例認列藍籌郵票的淨值與收益。
如此全面性地將營收、費用、應收帳款、存貨及負債等科目合併，所產生的數字將來自於各種產特性截然不同的行業，包含紡織、保險、糖果、報紙及郵票等，某些行業各位的持有的權益是100%，某些例如由藍籌郵票所持有的卻只有58%(至於其他股東所代表的權益，則列在資產負債表右半邊負債科目的少數股東權益項下)，對於財務報表這樣的歸類，我們認為非但無法解釋實際現況反而模糊了真正的焦點，事實上，我們內部從來就不使用這樣的報表進行分析管理。
基於這樣的理由，在接下來的報告中，我們將針對個別的行業提供各自的財務數字及分析檢討，以協助各位評估Berkshire實際的表現及前景，這些資訊大都是證管會資訊揭露的相關要求，詳見29頁到34頁的管理階層討論，至於在這裡我們則試著以經營者的角度為各位分析各個營利單位的表現。
合併案所引發的第二項影響則是今年報表中秀出1977年的數字與去年提供給各位同一年度的數字有所不同，會計原則要求當像多元零售與Berkshire這樣二個獨立個體合併時，所有報告的財務數字都必須假設這兩家公司原本就在一起，所以後續呈現所有數字，是假設這兩家公司早在1977年(甚至更早以前)就已經合併，雖然真正合併的日期是1978年的12月30日，這樣的改變使得比較性的評論很容易產生混淆，因為以往的報告中，我們告訴各位的都是Berkshire的歷史記錄，而非依照合併多元零
售後重新修正數字。
然而即便在這樣的前提下，我們還是可以如此說，不論財報數字是否重編，1978年都是豐收的一年，不含資本利得的營業利益約為期初股東投資成本的19.4%，雖然低於1972年的歷史記錄，我們認為評估單一年度的表現，不適宜將資本利得或損失納入計算，但不可否認他們卻是衡量長期績效的重要指標，拜這類利得所賜，Berkshire每股權益長期的成長率遠大於每年年度營業利益所帶來的複利報酬。
舉例來說，過去三年算是保險業的黃金歲月，這行業也是Berkshire獲利主要來源，拜其所賜我們的每股淨值呈倍數成長，每年的營業利益與資本利得約當以25%的速度增加，但我們不認為25%的股東權益年成長或19.4%營業利益的年成長可以維持多久，保險業的景氣循環已於1979年開始反轉向下，所以今年的營業利益相較於股東權益的比率很有可能會下滑，當然營業利益的金額還是會繼續增加。
相較於對短期營運的保守看法，我們對於目前保險子公司所持有的股票投資卻感到相當樂觀，我們從來不會想要去預測股票市場的走勢，事實上，我不認為包含我自己本身在內，有人能夠「成功」地預測股市短期間的波動，然而就長期而言，我們覺得我們這些主要持股的價值終將遠超過我們當初投資的成本，而這些投資收益將會使得保險事業的盈餘表現更上一層樓。
盈餘報告
為了讓各位對Berkshire的盈餘來源有所了解，讓我稍微解釋一下下面這張表，Berkshire約持有藍籌郵票58%的股權，而後者除了持有一些企業100%的股權外，還另外擁有Wesco金融公司80%的股權，也因此Berkshire等於間接持有Wesco約46%的股權，總的來說，我們旗下事業約有7,000名全職的員工，年營收達到5億美元。
下表顯示各個主要營運單位的稅前盈餘(有幾家公司適用的稅率較低主要的原因是免稅的利息及股息收入)，以下是Berkshire按持股比例可分得的稅前及稅後盈餘，各事業的資本利得或損失則不包含在營業利益之內，而是加總列在已實現證券利得項下，由於複雜的會計及稅務規定，大家不必將這些數字看得很神聖，最好是單純地把他們當作是旗下事業在1977年及1978年對於母公司所貢獻的盈餘。
Net Earnings
Earnings Before Income Taxes After Tax
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Total Berkshire Share Berkshire Share
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(in thousands of dollars) 1978 1977 1978 1977 1978 1977
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Total - all entities ......... $66,180 $57,089 $54,350 $42,234 $39,242 $30,393
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Earnings from operations:
Insurance Group:
Underwriting ............ $ 3,001 $ 5,802 $ 3,000 $ 5,802 $ 1,560 $ 3,017
Net investment income 19,705 12,804 19,691 12,804 16,400 11,360
Berkshire-Waumbec textiles 2,916 (620) 2,916 (620) 1,342 (322)
Associated Retail
Stores, Inc. ............ 2,757 2,775 2,757 2,775 1,176 1,429
See’s Candies .............. 12,482 12,840 7,013 6,598 3,049 2,974
Buffalo Evening News ...... (2,913) 751 (1,637) 389 (738) 158
Blue Chip Stamps - Parent . 2,133 1,091 1,198 566 1,382 892
Illinois National Bank
and Trust Company ...... 4,822 3,800 4,710 3,706 4,262 3,288
Wesco Financial
Corporation - Parent .... 1,771 2,006 777 813 665 419
Mutual Savings and
Loan Association ........ 10,556 6,779 4,638 2,747 3,042 1,946
Interest on Debt ........... (5,566) (5,302) (4,546) (4,255) (2,349) (2,129)
Other ...................... 720 165 438 102 261 48
-------- -------- -------- -------- -------- --------
Total Earnings from
Operations ............ $52,384 $42,891 $40,955 $31,427 $30,052 $23,080
Realized Securities Gain ..... 13,796 14,198 13,395 10,807 9,190 7,313
-------- -------- -------- -------- -------- --------
Total Earnings ......... $66,180 $57,089 $54,350 $42,234 $39,242 $30,393
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藍籌郵票及Wesco都是公開發行公司，各自都必須對外公開報告，在年報的後段附有這兩家公司主要經理人關於公司1978年現況的書面報告，他們運用的部份數字可能無法與我們的報告絲毫不差，這又是因為會計與稅務一些細節規定所致，但我認為他們的見解將有助於各位了解這些旗下重要事業的經營現況，若有需要Berkshire的股東可向Mr. Robert(地址：加州洛杉磯5801 South Eastern Avenue)索取藍籌郵票的年報或向Mrs. Bette(地址：加州Pasadena 315 East Colorado Boulevard)索取Wesco的年報。
紡織業
1978年的盈餘達到130萬美元，較1977年有所改進，但相較於投入的1,700萬資本來說，報酬率還是很低，目前紡織廠房及設備帳列的價值遠低於未來重置所需的成本，雖然這些設備都已相當老舊，但大部分的功能與目前同業所採用的全新設備差異並不大，但盡管固定資產的投入不須太大，但銷售所須負擔的應收帳款及存貨週轉資金卻是相當沈重的擔子，紡織業低資產週轉率與低毛利無可避免地造成低落的股東權益報酬率，可能的改善方式包括產品差異化、使用新設備降低製造成本或妥善運用人力、朝高附加價值的紡織品轉型等，我們的管理階層正致力達到以上目標，當然真正的問題在於這也正是我們的競爭同業正在努力做的。
紡織業的現況充分地說明了教科書中提到的，當資本密集但產品無重大差異化的生產者註定將賺取微薄的報酬，除非供給吃緊或真正短缺，只要市場產能過剩，產品價格就會隨直接營運成本而非投入資金作變動，不幸的是這樣的情況正是目前紡織業的常態，所以我們只能期望獲取稍微合理的投資報酬即可。
我們希望以後不要再介入這類產業面臨困境的企業，但就像之前曾經提到的，只要(1) 該公司為當地非常重要的雇主(2)管理當局坦誠面對困境並努力解決問題(3)勞工體認現況並極力配合(4)相對於投入的資金，尚能產生穩定現金收入。只要以上前提存在，我們也相信一定會，我們就會繼續支持紡織事業的營運，雖然這樣將使得我們被迫放棄其他更有利的資金運用管道。
保險核保業務
1978年Berkshire盈餘貢獻的第一功臣當屬由Phil Liesche所帶領的國家產險公司，在所賺取的9,000萬美元保費收入當中，有1,100萬美元是已實現的核保利益，即便是產業情況不錯的環境下仍屬相當難得，在Phil的領導以及Roland Miller核保部門與Bill Lyons理賠部門的襄助之下，國家產險(包含國家火海險公司)創下有史以來表現最佳的一年，其表現更遠優於其他同業，如今的成功不僅反應出現任經營者的功勞，還要歸功於國家產險創辦人Jack Ringwalt的遠見，其經營哲學目前仍深深烙印在公司之上。
去年是家庭汽車保險公司自1975年John Seward介入並改正公司營運以來表現最佳的一年，其成績連同Phil的營運績效一起被放在特殊汽車及一般責任險業務範圍之內。
1978年勞工退休保險是一個混合體，在她被列為Milt Thornton管理的Cypress保險公司子公司的第一年便繳出漂亮的成績單，勞工退休保險業務在通貨膨脹加劇以及社會觀念改變的情況下，有可能產生鉅額的核保損失，但Milt擁有一組謹慎且極度專業的團隊小心處理這些問題， 1978年他的表現使我們對於買進這項業務開始有不錯的感覺。
Frank DeNardo是在1978年春天加入我們改正國家產險在加州勞工退休保險業務的行列，當時這項業務可以說是一場災難，Frank具有導正加州辦公室問題所需的經驗與智慧，目前這個部門的業務量只有一年半前的四分之一，初步的結果顯示Frank已有相當好的開始。
George Young的再保險部門創造的保費收入持續挹注投資所需的大量資金，並繳出相當令人滿意的成績單，只是核保部門的績效依舊不如預期理想，再保險的核保成績很容易讓人搞錯(尤其是理賠時間通常拉得很長的意外險業務)，而我們相信其他同業普遍也面臨這樣的問題，不幸的是，公司損失準備提列的自我迷惑通常導致不當的保險費率結構，如果市場上的主要份子對於自身的成本結構不甚了解，那麼競爭爆炸的結果是傷到所有的參與者，也包含那些具有成本意識的業者在內，如果有必要的話，為達到合理的核保績效，George寧願捨棄大部分的業務，而我們也有信心就長期而言，這項業務在他的領導之下會有不錯的表現。
Homestate 1978年的營運讓人感到相當失望，雖然核保績效差，部份的原因要歸咎於中西部意外發生的風暴，但是一向表現優異的傳統保單業務惡化的情況卻特別令人感到憂心，我們對於John Ringwalt導正這種情況的能力有信心，堪薩斯火險第一個完整會計年度不錯的表現讓我們吃下一棵定心丸，在Floyd Taylor的領導下，這個分支單位有一個非常好的開始，當然至少要好幾年才能評估其真正的核保績效，但初步的結果令人感到相當振奮，而Floyd 1978年的損失比率也是Homestate所有單位中表現最佳的。
雖然某些單位的績效令人感到失望，但總的來說，我們保險事業還是渡過了豐收的一年，當然就像1978年一樣，在整個產業預期相對樂觀的情況下，我們還是期待來年的豐收，幾乎可以肯定的是1979年整個產業的綜合比率(定義請參閱第31頁)將會上揚幾個百分點，甚至有可能使得整個產業平均面臨核保損失的情況，比如以目前產險業中最重要的車險業務來說，1979年一月顯示消費者物價指數僅比去年同期增加3個百分點，但是損失成本-包含修理及醫療費用的支出卻上揚的9個百分點，這與1976年物價指數上揚22百分點但相關成本僅增加8個百分點的情況，有很大的不同。
只有當費率增加的幅度與成本上揚的速度一致時，才得以維持穩定的利潤空間，但很顯然1979年的情況並非如此，而1980年甚至有可能還會繼續惡化，我們現在的想法是我們1979年的核保績效應該會比同業好一點，但其他保險同業或許也抱持著跟我們相同的看法，所以可以肯定的是其他一定有人會失望，而就算我們比其他同業表現要好一點，我們的綜合比率還是有可能進一步提高，使得我們1979年的核保利益就去年衰退。
另外一方面，我們還是不斷尋求增加保險業務的機會，不過各位對於我們這樣的企圖千萬不要一面倒地感到高興，我們一些擴張的努力，大部分都是由我本人所發起的，事後證明都是半調子，有的還付出昂貴的代價，事實上，經由買進Phil Liesche的業務，我們在1967年進入保險事業，而到目前為止，這個部門還是我們所有保險事業中表現最好的，實在是很難買到一家好的保險公司，但要創立一家更難，然而我們還是會不斷地用各種方法，因為一旦成功所獲得的回報是相當驚人的。
保險事業的投資
我們必須承認對於保險事業的股票投資有點過於樂觀，當然我們對於股票的偏愛並非毫無限制，在某些情況下，保險公司投資股票一點意義都沒有。
只有當以下條件都符合時，我們才會想要將保險公司大部分的資金投入到股票投資之上：(1)我們可以了解的行業(2)具有長期競爭力(3)由才德兼具的人士所經營(4)吸引人的價格，我們常常可以找到一些符合(1)(2)(3)項條件的投資標的，但第(4)項往往讓我們止步，舉例來說，1971年Berkshire所有股票的投資成本累計為1,070萬美元，市價則為1,170萬美元，市場上確實有不少好股票，只是他們的價格通常也不便宜，(講到這裡，我不得不補充，1971年全體退休基金經理人將可運用資金的122%投資在高價股票之上，甚至還嫌不夠，但到了1974年，當股市大幅回檔時，他們投資在股票的比例卻降到21%的歷史新低點)
然而過去幾年的情況完全相反，1975年底我們旗下保險事業持有的股票市值與3,930萬美元的成本相當，到了1978年底股票部位(包含可轉換特別股)的投資成本增加為1.291億美元，市價則為2.165億美元，在這中間的三年內，我們另外還實現了2,470萬美元的資本利得，換句話說，這三年間，我們已實現與未實現的稅前資本利得達到1.12億美元，相較之下道瓊指數在同一期間卻由852點跌至805點，對於價值型投資人來說，這真是一段美好的歲月。
未來我們仍將持續為旗下的保險公司尋找真正優秀的事業，透過證券市場拍賣的價格機制，以比協議買進整家公司更便宜的價錢，取得一小部份的股權。
這種以划算的價格取得部份所有權(即股票)的計畫，雖然不像透過談判購併整家公司那麼有趣，但我們相當清楚，以目前的市場情況，很多公司因為透過協議談判的方式，犯了明顯的錯誤，相較之下，我們以划算的價格買進不少公司的部份所有權，反而賺了不少錢，(第二次補充，1978年許多退休基金經理人，原本最應該採取長期投資做法的一群人，平均只將9%的資金擺在股票之上，創下比1974年更低的比例)。
我們並不在乎市場是否會立即反應這些股價被低估的股票，事實上，我們寧願價格不要反應，因為通常我們不斷會有資金流入以供我們進場投資，持續不斷以便宜的價格買進最終將證明比趁短期股價上揚出脫持股所賺取的利益更多。
我們的投資策略是集中持股，我們試著盡量不要這也買一點，那也買一點，因為那樣會使得我們對於被投資的產業漠不關心，當我們覺得價格合理，我們就會一口氣大量地買進。
以下是1978年年底，我們旗下保險公司持股市價超過800萬美元的投資：
No. of
Shares Company Cost Market
---------- ------- -------- ----------
(000s omitted)
246,450 American Broadcasting Companies, Inc. ... $ 6,082 $ 8,626
1,294,308 Government Employees Insurance Company
Common Stock ......................... 4,116 9,060
1,986,953 Government Employees Insurance Company
Convertible Preferred ................ 19,417 28,314
592,650 Interpublic Group of Companies, Inc. .... 4,531 19,039
1,066,934 Kaiser Aluminum and Chemical Corporation 18,085 18,671
453,800 Knight-Ridder Newspapers, Inc. .......... 7,534 10,267
953,750 SAFECO Corporation ...................... 23,867 26,467
934,300 The Washington Post Company ............. 10,628 43,445
---------- ----------
Total ................................... $ 94,260 $163,889
All Other Holdings ...................... 39,506 57,040
---------- ----------
Total Equities .......................... $133,766 $220,929
======= =======
在某些情況下，我們間接持股的獲利能力變得相當的大，舉例來說，像是我們持有的953,750股的SAFECO股票，該公司大概是目前全美最優秀的大型產物意外險公司，他們的核保能力無與倫比，他們的損失準備提列相當保守，而他們的投資策略也相當合理。
SAFECO的保險事業營運績效遠優於我們(雖然我們相信自己旗下部份公司的表現優於其平均)，比起我們自己可以發展的還要好，同時也遠優於我們可以透過協議買下具控制權的任何一家公司，然而我們仍然可以用遠低於其帳面價值的價格買到這些股票，我們以折扣的方式買進這家最優良公司的部份股權，相較之下，你可能必須以溢價的方式才能買到一整家表現平庸的公司，更何況先不考量不確定性，沒有人可以用打折的方式自行成立一家新事業。
當然僅有少數的股權，代表我們無權去指揮或影響SAFECO公司的經營決策，但我們為什麼要那樣做? 過去的記錄顯示他們營運管理的績效甚至比我們自己經營還要好，雖然閒坐一旁看別人表現，難免有點無趣且有傷自尊，但我們認為這本來就是被動參與某些優秀的經營階層所必須犧牲的，因為就算有人有幸得以取得SAFECO的控制權，最好的方式還是坐在一旁讓現有管理階層自由發揮。
1978年Berkshire持有的SAFECO公司股份可分配到的盈餘約為610萬美元，但最後反應在我們盈餘帳上的卻只有實際收到的股利收入(約佔總盈餘的18%)，我們相信剩下的部份，雖然報表上看不到，其意義與我們實際收到的那一部份盈餘同等重要，事實上，保留在SAFECO公司帳上的盈餘(或是其他可以好好運用額外資金的那些好公司)將來一定可以為股東創造出更多的價值。
我們並不反對旗下百分之百持有的子公司將所賺取的盈餘繼續保留在帳上，如果他們可以再利用這些資金創造更好的投資報酬，同樣地，對於其他持有少數股權的被投資公司，如果他們可以好好地運用這些資金，創造更好的報酬，我們何樂而不為，(這樣的前提，也意味著如果某些產業並不需要投入太多的資金或是管理階層過去有將資金浪擲在低投資報酬率的記錄的話，那麼盈餘就應該分還給股東或是拿來買回庫藏股，這是現有資金運用最好的選擇)。
這些股權投資累積下來未分配的盈餘越來越可觀，雖然他們並未反應在我們的報表之上，但我們認為他們對於我們股東長遠利益的貢獻相當重要，我們期望股票市場能夠繼續維持現狀，好讓我們為旗下保險公司大量買進更多價廉物美的股票，雖然某些時候市場情況不一定會允許我們這樣做，但我們還是會繼續試著努力去尋找更多的機會。
銀行業
在Gene Abegg及Pete Jeffrey的領導下，位於Rockford地區的伊利諾國家銀行及信託公司持續創造歷史新紀錄，去年的盈餘達到平均資產的2.1%，獲利率約是其他大銀行的三倍，我們認為有這樣的盈餘，同時還能夠兼顧規避其他銀行普遍存在的資產風險實在是難得。
我們是在1969年買下伊利諾國家銀行的，當時該公司的營運就屬一流，這項傳統打從1931年Gene Abegg創立時便一直維持到現在，自從1968年以來，銀行定期存款金額成長四倍、淨收入增加三倍而信託部門的收入也增加二倍，另外成本控制也相當得宜。
依我們過去的經驗顯示，一家費用成本高公司的經營者，永遠找得到增加公司開支的藉口;而相對的，一家費用成本低的經營者，永遠找得到為公司節省開支的方法，即使後者的成本早已遠低於前者，這點我們在Gene Abegg得到充分的驗證。
我們被要求必須在1980年12月31日以前出脫銀行事業，最有可能的方式是在1980年中將銀行股份依持股比例分配給Berkshire的股東。
零售業
.
在與多元零售公司合併之後，我們取得聯合零售商店100%的股權，這是一家擁有75家女性流行服飾店的公司，聯合公司是在1931年在芝加哥由兩位創辦人Ben Rosner及Leo Simon以3,200美元開立第一家店面，在Simon先生死後，由多元零售公司在1967年以現金買下，並由Ben照原來方式繼續經營這家公司。
雖然聯合商店的業務因為面臨地區以及零售趨勢的困境而停滯不前，但Ben在商品販售、不動產以及成本控制的能力依舊讓公司創造出優異的獲利成績，使得資金運用的報酬率達到20%股東權益稅後報酬率之譜。
Ben今年75歲，但與伊利諾國家銀行81歲的Gene Abegg以及Wesco 73歲的Louie Vincenti一樣，每天依舊為所領導的企業灌注無比的熱情與活力，外界不知情的人還以為我們對於這群傑出的經理人有年齡上的特殊偏好，雖然極不尋常，但這樣的關係實在是讓我們受益良多，無論是在財務上或精神上都是如此，與這群「樂在其中」並以像老板一樣心態每天認真經營公司的專業經理人在一起工作實在是一種享受。
華倫．巴菲特
董事會主席
1979年3月26日
- 9月 16 週四 201006:55
巴菲特給股東的信－－1977年報
巴菲特致股東函
1977年版
波克夏海瑟崴股份有限公司
致Berkshire公司全體股東:
1977年本公司的營業淨利為2,190萬美元，每股約當22.54美元，表現較年前的預期
稍微好一點，在這些盈餘中，每股有1.43美元的盈餘，係藍籌郵票大量實現的資本利
得，本公司依照投資比例認列投資收益所貢獻，至於Berkshire本身及其保險子公司
已實現的資本利得或損失，則不列入營業利益計算，建議大家不必太在意單一期間的
盈餘數字，因為長期累積的資本利得或損失才是真正的重點所在。
紡織事業的表現遠低於預估，至於伊利諾國家銀行的成績以及藍籌郵票貢獻給我們的
投資利益則大致如預期，另外，由Phil Liesche領導的國家產險保險業務的表現甚至
比我們當初最樂觀的期望還要好。
通常公司會宣稱每股盈餘又創下歷史新高，然而由於公司的資本會隨著盈餘的累積擴
增，所以我們並不認為這樣的經營表現有什麼大不了的，比如說每年股本擴充10%或
是每股盈餘成長5%等等，畢竟就算是靜止不動的定存帳戶，由於複利的關係每年都
可穩定地產生同樣的效果。
除非是特殊的情況(比如說負債比例特別高或是帳上持有重大資產未予重估)，否則我
們認為「股東權益報酬率」應該是衡量管理當局表現比較合理的指標，1997年我們期
初股東權益的報酬率約為19%，這比去年同期稍微好一點，但遠高於本身過去長期以
及當年美國企業整體的平均數，所以雖然我們每股的盈餘成長了37%，但由於期初的
資本也增加了34%，這使得我們實際的表現並沒有想像中那麼好。
我們預期未來年度將很難再達到1977年這樣的報酬率水準，一方面是因為期初資本
又增加了23%，一方面我們預期保險核保利潤率會在年底以前開始反轉，盡管如此，
大家還是可以期待豐收的一年，而我們現在的估計是，雖然預測有其先天上的限制，
我認為每股營業利益在1978年應該還有些許成長的空間。
紡織事業
1977年紡織事業的表現依舊低迷不振，過去兩年我們樂觀的預期紛紛落空，這或許也
說明了我們預測能力的薄弱，或是紡織產業的本質，盡管一再地努力與掙扎，行銷與
製造的問題依舊存在，雖然市場上面臨的困境與產業情勢相關，但也有不少問題是我
們自己造成。
部份股東開始質疑我們是否應該繼續留在紡織產業，雖然就長期而言其投資報酬率明
顯低於其他的投資，但我們的理由有以下幾個：(1)我們在紐貝福及Manchester的工
廠都是當地最大的聘雇業者，員工的年齡偏高，缺乏轉換工作的能力，同時我們的員
工及其公會也已經盡其所能地與經營階層配合努力改善成本結構及產品組合，以使我
們的經營得以維持下去(2)管理階層也相當努力同時坦承面對產業的問題，尤其是在
1965年經營權易主後，Ken Chace依然盡力盡力地協助我們把紡織部門產生穩定的
資金流入轉到獲利更加的保險事業投資與購併之上(3)努力工作加上對製造與行銷組
合的樂觀預期，我們的紡織事業在未來看起來應該可以維持一個起碼的利潤空間。
保險事業
我們的保險事業在1977年持續大幅地成長，早在1967年我們以860萬美元購併國
家產險及國家海上火險公司(兩者為姊妹公司)的方式進軍保險業，當年他們的保費收
入大約為2,200萬美元，時至今日，1977年的累積年保費收入已達1.51億美元，必
須強調的是，在此期間，Berkshire沒有再發行過任何一股新股以支應成長。
相反地，這600%的成長幾乎都是來自於國家產險本身的傳統業務的穩定成長再加上
新創立的公司(包含1970年的Cornhusker產險、1971年的Lakeland火險、1972年
的德州聯合保險、1973年的愛荷華保險及1977年的堪薩斯火險公司等)，以購併方式
買下的(1971年的家庭與汽車保險、1976年現已更名為中央火險的Kerkling再保險以
及1977年的賽普路斯保險公司)，以及最後透過行銷新業務-主要以國家保險名下進行
的再保險業務所得。
總的來說，保險事業的表現還算不錯，但情況並非全然如此，過去十年來，我們也犯
過一些大錯，不論是在產品或是人員方面，比如說我們在以下方面就曾遇到重大的困
難：(1)1969年推出的保證責任險(2)1973年擴充佛羅里達邁阿密地區的家庭及汽車保
險業務(3)目前尚未解決的航空”前置”安排(4)我們在加州的勞工退休金業務，我們相信
這業務一旦改組完成應該還是相當有潛力。保險這行業雖然小錯不斷，但大致上還是
可以獲得不錯的成果，就某些方面而言，這情況與紡織業剛好完全相反，管理階層相
當優秀，但卻只能獲得微薄的利潤，各位的管理階層所學到的一課，很不幸一再學到
的就是，選擇順風而非逆風產業環境的重要性。
1977年保險業核保的順風不斷地從後方吹來，保費大幅度的調整在1976年正式生效
後，適時地抵消1974年及1975年慘痛的核保記錄，而由於保單的簽訂通常以一年為
期，所以定價的修正通常必須等到換新約時，所以實際上費率的上漲一直等到1977
年才充分反應在盈餘之上。
可惜的是鐘擺再度開始擺盪到另一方向，我們預估保險理賠成本以每個月1%的幅度
增加，主要的原因除了持續性的通貨膨脹使得修復人體及財產的成本不停上漲，另一
方面社會通膨，亦即社會及陪審團對於保單理賠範圍不斷擴大解釋的傾向，因此除非
費率每個月也能同步上漲1%，否則核保利益肯定會縮水，只是最近保費調漲的速度
明顯趨緩，所以我們預期下半年的核保利潤空間將大幅縮減。
講到這裡，我們必須再度將殊榮歸予Phil Liesche，在核保部門Roland Miller以及理
賠部門Bill Lyons的大力協助下，國家產險1977年在傳統的汽車及責任險業務方面又
大放異彩，保費收入不但大幅成長，相較於其他同業不堪1974-75年的危機陸續退出
市場，其優異的核保利益更屬難得，國家產險的核保利益大幅地成長，此外可供投資
的資金亦迅速累積，只可惜這樣的情況維持不了多久，這些業者又會再度捲土重來，
隨著市場緊繃情勢轉為寬鬆，費率又將變得失控，屆時我們又必須回復過去冷靜地接
受保費收入銳減的考驗，嚴格的核保紀律絕對必須維持，如此我們才能抗拒直覺，眼
睜睜地看著其他業者以瘋狂的價格搶走生意。
1977年由George Young管理的再保險部門改善了其核保的績效，雖然高達107.1
的綜合比率不算理想(相關定義請參閱第12頁)，但至少趨勢是向下，此外再保險的保
費收入依然貢獻大量的資金以供我們進行投資。
至於John Seward領導的家庭與汽車保險在各個方面都有重大進展，幾年前當該公司
因核保大幅虧損，面臨倒閉危機時，John跳上火線，在他的管理之下，公司的營運漸
上軌道。
John Ringwalt負責的Homestate業務旗下主要包含五家公司，其中堪薩斯火險在
Floyd Taylor籌備下於1977年底正式營運，Homestate 1977年的保費淨收入達到
2,300萬美元，三年前不過只有550萬美元，其餘四家的年度綜合比率都低於100，
其中Cornhusker甚至只有93.8，John在努力管理其他四家公司的同時，更讓
Cornhusker過去七年有六年的綜合比率低於100，從1970年正式營運以來，該公司
已順利成為內布拉斯加州傳統獨立經紀系統的領導業者，至於由Jim Stodolka帶領的
Lakeland火險則榮獲1977年主席杯的頭銜，因為去年該公司的綜合比率最低，總的
來說，Homestate集團的營運在去年大有進展。
我們旗下保險事業最新加入的成員是位於加州的賽普路斯保險，至於勞工退休金保險
則因為是在1977年底以現金買下，所以其1,250萬美元的保費收入並未列入我們當
年的營運記錄，賽普路斯與國家產險現有的勞工退休金保險業務不會合併，而會採用
不同的行銷策略各自獨立經營，賽普路斯現任總裁Milt Thornton，在保戶、業務員、
員工及股東方面的營運管理皆屬一流，對於能與他一起共事，我們相當期待。
保險公司提供的制式保單很容易為其他同業所模仿，他們唯一的產品就是承諾，保險
執照不難取得，而費率也是公開的，這行業商標、專利、地點、企業年資、原物料等
都不重要，消費者對於產品也很難產生特別的偏好，在企業的年報中，常常看到有人
強調自己不同於其他同業的特殊之處，有時這樣的說法有道理，有時沒什麼道理，但
不可否認的是，保險事業的本質使得經理人的表現，對於公司績效的影響具有舉足輕
重的地位，很幸運的是與我們共事的是一群優秀的經理人。
保險事業的投資
過去兩年我們保險事業投入的資金成本(扣除對關係企業藍籌郵票的投資)已從原先的
1.346億美元成長到2.528億美元，保險準備的成長，主要是由於保費收入的大幅增
加，加上保留的盈餘，是我們投資部位之所以大幅增加的原因，也因此，我們整體保
險事業因為投資而增加的淨收益也由1975年稅前840萬美元的利益成長到1977年
的1,230萬美元。
除了股利與利息收入之外，我們還實現了稅前690萬美元的資本利得，四分之一來自
債券，剩下的則來自股票，至於1977年年底未實現的資本利得大約在7,400萬美元
之譜，對於這個數字，就像任何單一日期的數字，(1974年底帳上有1,700萬美元的
未實現損失)大家不必看得太認真，因為我們持股部位比較大的投資，往往要持有很長
一段時間，所以我們的投資績效依據的是這些被投資公司在這段期間的經營表現，而
不是特定時期的股票價格，就像我們認為買下一家公司卻只關心他的短期狀況是件很
傻的事，同樣地持有公司部份所有權-也就是股票，我們認為只關心短期盈餘或者是盈
餘短暫的變動也不應該。
離題一下，有一點很有趣足以說明上述情況，Berkshire紡紗與Hathaway工業是在
1955年合併成為Berkshire Hathaway公司的，再將時間往回推到1948年，在擬制
合併的基礎下，當年他們合計稅前盈餘達到1,800萬美元，旗下擁有十個遍佈新英格
蘭地區的工廠，員工人數一萬人，在當時的環境，他們算是經濟成長的重要動力之一，
因為IBM在同一年度的盈餘也不過2,800萬美元(現在的年獲利達到27億美元)，另外
Safeway商店1,000萬、3M只有1,300萬而時代雜誌則為900萬，然而在雙方合併
後的十年內，累計營收雖然有5.95億，但結算虧損卻達到1,000萬美元，時至1964
年，公司的營運僅剩兩家工廠，淨值更從合併時的5,300萬美元大幅縮減至2,200萬
美元，所以我們可以這樣說，單一年度所透露出公司營運的景況實在是極其有限。
以下是1977年底，我們旗下保險公司持股市價超過500萬美元的投資：
No. of Shares Company Cost Market
------------- ------- -------- --------
(000’s omitted)
220,000 Capital Cities Communications, Inc. ..... $ 10,909 $ 13,228
1,986,953 Government Employees Insurance
Company Convertible Preferred ........ 19,417 33,033
1,294,308 Government Employees Insurance
Company Common Stock ................. 4,116 10,516
592,650 The Interpublic Group of Companies, Inc. 4,531 17,187
324,580 Kaiser Aluminum& Chemical Corporation ... 11,218 9,981
1,305,800 Kaiser Industries, Inc. ................. 778 6,039
226,900 Knight-Ridder Newspapers, Inc. .......... 7,534 8,736
170,800 Ogilvy & Mather International, Inc. ..... 2,762 6,960
934,300 The Washington Post Company Class B ..... 10,628 33,401
-------- --------
Total ................................... $ 71,893 $139,081
All Other Holdings ...................... 34,996 41,992
-------- --------
Total Equities .......................... $106,889 $181,073
======== ========
我們投資股票的選擇方式與買進整家企業的模式很相近，我們想要的企業必須是(1)我
們可以了解的行業(2)具有長期競爭力(3)由才德兼具的人士所經營(4)吸引人的價格，
我們從來不試著去買進一些短期股價預期有所表現的股票，事實上，如果其企業的表
現符合我們的預期，我們反而希望他們的股價不要太高，如此我們才有機會以更理想
的價格買進更多的股權。
我們過去的經驗顯示，一家好公司部份所有權的價格，常常要比協議談判買下整家要
來得便宜許多，也因此想要擁有價廉物美的企業所有權，直接購併的方式往往不可得，
還不如透過間接擁有股權的方式來達到目的，當價格合理，我們很願意在某些特定的
公司身上持有大量的股權，這樣做不是為了要取得控制權，也不是為了將來再轉賣出
或是進行購併，而是期望企業本身能有好的表現，進而轉化成企業長期的價值以及豐
厚的股利收入，不論是少數股權或是多數股權皆是如此。
這類的投資初期對於我們的經營利益的助益或許不大，舉例來說，1977年我們投資了
1,090萬美元在資本城通訊公司之上，去年依照持股比例應可分得的盈餘約為130萬
美元，但實在反應在我們財務報表上的卻只有區區4萬美元的現金股利。
資本城擁有優良的資產與優異的管理階層，而這些管理技能同樣也延伸至營運面及資
金管理面，想要直接買下資本城所要花費的成本可能是兩倍於間接透過股票市場投
資，更何況直接擁有權對我們並沒有多大的好處，控制權雖然讓我們擁有機會，但同
樣也帶來責任去管理企業的營運及資源，我們根本就沒有能力提供現有管理階層關於
這些方面額外任何的助益，事實上，與其管還不如不管，更能得到好的結果，這樣的
觀念或許很反常，但卻是我們認為比較合適的。
銀行業
1977年伊利諾國家銀行的資產報酬率約為其他規模較大同業的三倍，一如往常，這樣
的成績，還搭配給予存戶最優惠的利率，同時維持風險最低流動性最高的資產組合，
Gene Abegg在1931年以25萬美元成立這家銀行，在第一個完整的營業年度，盈餘
就達到8,782美元，從那時候開始，銀行就沒有再辦理任何一次增資，相反地，當我
們在1969年買下該公司時，馬上就領到了2,000萬美元的現金股利，1977年的盈餘
更達到360萬美元，甚至比規模大他兩三倍的銀行同業還多。
去年現年80歲依然一馬當先專注於銀行營運的Gene，要求新的接任者接手，因此前
奧瑪哈美國國家銀行的總裁Peter Jeffrey於3/1正式加入伊利諾國家銀行擔任新總
裁。
老當益壯的Gene依然擔任董事長，我們預期該銀行仍將成為Rockford地區首區一指
的銀行 (伊利諾州城市)。
藍籌郵票
我們再度增加對藍籌郵票的持股權益，截至1977年底，持有的股權比例大約是
36.5%，藍籌郵票去年的表現相當不錯，營業利益達到1,290萬美元，此外還有410
萬的已實現資本利得。
藍籌郵票持有80%股權的Wesco金融公司(由Louis Vincenti所管理)及持有99%股權
的子公司喜斯糖果(由Chuck Huggins所管理)在1977年都有重大進展，自從喜斯糖
果在1972年被藍籌郵票所買下後，就沒有挹注任何額外的資本，其稅前盈餘從420
萬美元成長到1,260萬美元，尤其難得的是喜斯所處的產業環境，幾乎沒有成長，若
有需要Berkshire的股東可向Mr. Robert(地址加州洛杉磯5801 South Eastern
Avenue)索取藍籌郵票的年報。
華倫．巴菲特
董事會主席
1978年3月14日
1977年版
波克夏海瑟崴股份有限公司
致Berkshire公司全體股東:
1977年本公司的營業淨利為2,190萬美元，每股約當22.54美元，表現較年前的預期
稍微好一點，在這些盈餘中，每股有1.43美元的盈餘，係藍籌郵票大量實現的資本利
得，本公司依照投資比例認列投資收益所貢獻，至於Berkshire本身及其保險子公司
已實現的資本利得或損失，則不列入營業利益計算，建議大家不必太在意單一期間的
盈餘數字，因為長期累積的資本利得或損失才是真正的重點所在。
紡織事業的表現遠低於預估，至於伊利諾國家銀行的成績以及藍籌郵票貢獻給我們的
投資利益則大致如預期，另外，由Phil Liesche領導的國家產險保險業務的表現甚至
比我們當初最樂觀的期望還要好。
通常公司會宣稱每股盈餘又創下歷史新高，然而由於公司的資本會隨著盈餘的累積擴
增，所以我們並不認為這樣的經營表現有什麼大不了的，比如說每年股本擴充10%或
是每股盈餘成長5%等等，畢竟就算是靜止不動的定存帳戶，由於複利的關係每年都
可穩定地產生同樣的效果。
除非是特殊的情況(比如說負債比例特別高或是帳上持有重大資產未予重估)，否則我
們認為「股東權益報酬率」應該是衡量管理當局表現比較合理的指標，1997年我們期
初股東權益的報酬率約為19%，這比去年同期稍微好一點，但遠高於本身過去長期以
及當年美國企業整體的平均數，所以雖然我們每股的盈餘成長了37%，但由於期初的
資本也增加了34%，這使得我們實際的表現並沒有想像中那麼好。
我們預期未來年度將很難再達到1977年這樣的報酬率水準，一方面是因為期初資本
又增加了23%，一方面我們預期保險核保利潤率會在年底以前開始反轉，盡管如此，
大家還是可以期待豐收的一年，而我們現在的估計是，雖然預測有其先天上的限制，
我認為每股營業利益在1978年應該還有些許成長的空間。
紡織事業
1977年紡織事業的表現依舊低迷不振，過去兩年我們樂觀的預期紛紛落空，這或許也
說明了我們預測能力的薄弱，或是紡織產業的本質，盡管一再地努力與掙扎，行銷與
製造的問題依舊存在，雖然市場上面臨的困境與產業情勢相關，但也有不少問題是我
們自己造成。
部份股東開始質疑我們是否應該繼續留在紡織產業，雖然就長期而言其投資報酬率明
顯低於其他的投資，但我們的理由有以下幾個：(1)我們在紐貝福及Manchester的工
廠都是當地最大的聘雇業者，員工的年齡偏高，缺乏轉換工作的能力，同時我們的員
工及其公會也已經盡其所能地與經營階層配合努力改善成本結構及產品組合，以使我
們的經營得以維持下去(2)管理階層也相當努力同時坦承面對產業的問題，尤其是在
1965年經營權易主後，Ken Chace依然盡力盡力地協助我們把紡織部門產生穩定的
資金流入轉到獲利更加的保險事業投資與購併之上(3)努力工作加上對製造與行銷組
合的樂觀預期，我們的紡織事業在未來看起來應該可以維持一個起碼的利潤空間。
保險事業
我們的保險事業在1977年持續大幅地成長，早在1967年我們以860萬美元購併國
家產險及國家海上火險公司(兩者為姊妹公司)的方式進軍保險業，當年他們的保費收
入大約為2,200萬美元，時至今日，1977年的累積年保費收入已達1.51億美元，必
須強調的是，在此期間，Berkshire沒有再發行過任何一股新股以支應成長。
相反地，這600%的成長幾乎都是來自於國家產險本身的傳統業務的穩定成長再加上
新創立的公司(包含1970年的Cornhusker產險、1971年的Lakeland火險、1972年
的德州聯合保險、1973年的愛荷華保險及1977年的堪薩斯火險公司等)，以購併方式
買下的(1971年的家庭與汽車保險、1976年現已更名為中央火險的Kerkling再保險以
及1977年的賽普路斯保險公司)，以及最後透過行銷新業務-主要以國家保險名下進行
的再保險業務所得。
總的來說，保險事業的表現還算不錯，但情況並非全然如此，過去十年來，我們也犯
過一些大錯，不論是在產品或是人員方面，比如說我們在以下方面就曾遇到重大的困
難：(1)1969年推出的保證責任險(2)1973年擴充佛羅里達邁阿密地區的家庭及汽車保
險業務(3)目前尚未解決的航空”前置”安排(4)我們在加州的勞工退休金業務，我們相信
這業務一旦改組完成應該還是相當有潛力。保險這行業雖然小錯不斷，但大致上還是
可以獲得不錯的成果，就某些方面而言，這情況與紡織業剛好完全相反，管理階層相
當優秀，但卻只能獲得微薄的利潤，各位的管理階層所學到的一課，很不幸一再學到
的就是，選擇順風而非逆風產業環境的重要性。
1977年保險業核保的順風不斷地從後方吹來，保費大幅度的調整在1976年正式生效
後，適時地抵消1974年及1975年慘痛的核保記錄，而由於保單的簽訂通常以一年為
期，所以定價的修正通常必須等到換新約時，所以實際上費率的上漲一直等到1977
年才充分反應在盈餘之上。
可惜的是鐘擺再度開始擺盪到另一方向，我們預估保險理賠成本以每個月1%的幅度
增加，主要的原因除了持續性的通貨膨脹使得修復人體及財產的成本不停上漲，另一
方面社會通膨，亦即社會及陪審團對於保單理賠範圍不斷擴大解釋的傾向，因此除非
費率每個月也能同步上漲1%，否則核保利益肯定會縮水，只是最近保費調漲的速度
明顯趨緩，所以我們預期下半年的核保利潤空間將大幅縮減。
講到這裡，我們必須再度將殊榮歸予Phil Liesche，在核保部門Roland Miller以及理
賠部門Bill Lyons的大力協助下，國家產險1977年在傳統的汽車及責任險業務方面又
大放異彩，保費收入不但大幅成長，相較於其他同業不堪1974-75年的危機陸續退出
市場，其優異的核保利益更屬難得，國家產險的核保利益大幅地成長，此外可供投資
的資金亦迅速累積，只可惜這樣的情況維持不了多久，這些業者又會再度捲土重來，
隨著市場緊繃情勢轉為寬鬆，費率又將變得失控，屆時我們又必須回復過去冷靜地接
受保費收入銳減的考驗，嚴格的核保紀律絕對必須維持，如此我們才能抗拒直覺，眼
睜睜地看著其他業者以瘋狂的價格搶走生意。
1977年由George Young管理的再保險部門改善了其核保的績效，雖然高達107.1
的綜合比率不算理想(相關定義請參閱第12頁)，但至少趨勢是向下，此外再保險的保
費收入依然貢獻大量的資金以供我們進行投資。
至於John Seward領導的家庭與汽車保險在各個方面都有重大進展，幾年前當該公司
因核保大幅虧損，面臨倒閉危機時，John跳上火線，在他的管理之下，公司的營運漸
上軌道。
John Ringwalt負責的Homestate業務旗下主要包含五家公司，其中堪薩斯火險在
Floyd Taylor籌備下於1977年底正式營運，Homestate 1977年的保費淨收入達到
2,300萬美元，三年前不過只有550萬美元，其餘四家的年度綜合比率都低於100，
其中Cornhusker甚至只有93.8，John在努力管理其他四家公司的同時，更讓
Cornhusker過去七年有六年的綜合比率低於100，從1970年正式營運以來，該公司
已順利成為內布拉斯加州傳統獨立經紀系統的領導業者，至於由Jim Stodolka帶領的
Lakeland火險則榮獲1977年主席杯的頭銜，因為去年該公司的綜合比率最低，總的
來說，Homestate集團的營運在去年大有進展。
我們旗下保險事業最新加入的成員是位於加州的賽普路斯保險，至於勞工退休金保險
則因為是在1977年底以現金買下，所以其1,250萬美元的保費收入並未列入我們當
年的營運記錄，賽普路斯與國家產險現有的勞工退休金保險業務不會合併，而會採用
不同的行銷策略各自獨立經營，賽普路斯現任總裁Milt Thornton，在保戶、業務員、
員工及股東方面的營運管理皆屬一流，對於能與他一起共事，我們相當期待。
保險公司提供的制式保單很容易為其他同業所模仿，他們唯一的產品就是承諾，保險
執照不難取得，而費率也是公開的，這行業商標、專利、地點、企業年資、原物料等
都不重要，消費者對於產品也很難產生特別的偏好，在企業的年報中，常常看到有人
強調自己不同於其他同業的特殊之處，有時這樣的說法有道理，有時沒什麼道理，但
不可否認的是，保險事業的本質使得經理人的表現，對於公司績效的影響具有舉足輕
重的地位，很幸運的是與我們共事的是一群優秀的經理人。
保險事業的投資
過去兩年我們保險事業投入的資金成本(扣除對關係企業藍籌郵票的投資)已從原先的
1.346億美元成長到2.528億美元，保險準備的成長，主要是由於保費收入的大幅增
加，加上保留的盈餘，是我們投資部位之所以大幅增加的原因，也因此，我們整體保
險事業因為投資而增加的淨收益也由1975年稅前840萬美元的利益成長到1977年
的1,230萬美元。
除了股利與利息收入之外，我們還實現了稅前690萬美元的資本利得，四分之一來自
債券，剩下的則來自股票，至於1977年年底未實現的資本利得大約在7,400萬美元
之譜，對於這個數字，就像任何單一日期的數字，(1974年底帳上有1,700萬美元的
未實現損失)大家不必看得太認真，因為我們持股部位比較大的投資，往往要持有很長
一段時間，所以我們的投資績效依據的是這些被投資公司在這段期間的經營表現，而
不是特定時期的股票價格，就像我們認為買下一家公司卻只關心他的短期狀況是件很
傻的事，同樣地持有公司部份所有權-也就是股票，我們認為只關心短期盈餘或者是盈
餘短暫的變動也不應該。
離題一下，有一點很有趣足以說明上述情況，Berkshire紡紗與Hathaway工業是在
1955年合併成為Berkshire Hathaway公司的，再將時間往回推到1948年，在擬制
合併的基礎下，當年他們合計稅前盈餘達到1,800萬美元，旗下擁有十個遍佈新英格
蘭地區的工廠，員工人數一萬人，在當時的環境，他們算是經濟成長的重要動力之一，
因為IBM在同一年度的盈餘也不過2,800萬美元(現在的年獲利達到27億美元)，另外
Safeway商店1,000萬、3M只有1,300萬而時代雜誌則為900萬，然而在雙方合併
後的十年內，累計營收雖然有5.95億，但結算虧損卻達到1,000萬美元，時至1964
年，公司的營運僅剩兩家工廠，淨值更從合併時的5,300萬美元大幅縮減至2,200萬
美元，所以我們可以這樣說，單一年度所透露出公司營運的景況實在是極其有限。
以下是1977年底，我們旗下保險公司持股市價超過500萬美元的投資：
No. of Shares Company Cost Market
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(000’s omitted)
220,000 Capital Cities Communications, Inc. ..... $ 10,909 $ 13,228
1,986,953 Government Employees Insurance
Company Convertible Preferred ........ 19,417 33,033
1,294,308 Government Employees Insurance
Company Common Stock ................. 4,116 10,516
592,650 The Interpublic Group of Companies, Inc. 4,531 17,187
324,580 Kaiser Aluminum& Chemical Corporation ... 11,218 9,981
1,305,800 Kaiser Industries, Inc. ................. 778 6,039
226,900 Knight-Ridder Newspapers, Inc. .......... 7,534 8,736
170,800 Ogilvy & Mather International, Inc. ..... 2,762 6,960
934,300 The Washington Post Company Class B ..... 10,628 33,401
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Total ................................... $ 71,893 $139,081
All Other Holdings ...................... 34,996 41,992
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Total Equities .......................... $106,889 $181,073
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我們投資股票的選擇方式與買進整家企業的模式很相近，我們想要的企業必須是(1)我
們可以了解的行業(2)具有長期競爭力(3)由才德兼具的人士所經營(4)吸引人的價格，
我們從來不試著去買進一些短期股價預期有所表現的股票，事實上，如果其企業的表
現符合我們的預期，我們反而希望他們的股價不要太高，如此我們才有機會以更理想
的價格買進更多的股權。
我們過去的經驗顯示，一家好公司部份所有權的價格，常常要比協議談判買下整家要
來得便宜許多，也因此想要擁有價廉物美的企業所有權，直接購併的方式往往不可得，
還不如透過間接擁有股權的方式來達到目的，當價格合理，我們很願意在某些特定的
公司身上持有大量的股權，這樣做不是為了要取得控制權，也不是為了將來再轉賣出
或是進行購併，而是期望企業本身能有好的表現，進而轉化成企業長期的價值以及豐
厚的股利收入，不論是少數股權或是多數股權皆是如此。
這類的投資初期對於我們的經營利益的助益或許不大，舉例來說，1977年我們投資了
1,090萬美元在資本城通訊公司之上，去年依照持股比例應可分得的盈餘約為130萬
美元，但實在反應在我們財務報表上的卻只有區區4萬美元的現金股利。
資本城擁有優良的資產與優異的管理階層，而這些管理技能同樣也延伸至營運面及資
金管理面，想要直接買下資本城所要花費的成本可能是兩倍於間接透過股票市場投
資，更何況直接擁有權對我們並沒有多大的好處，控制權雖然讓我們擁有機會，但同
樣也帶來責任去管理企業的營運及資源，我們根本就沒有能力提供現有管理階層關於
這些方面額外任何的助益，事實上，與其管還不如不管，更能得到好的結果，這樣的
觀念或許很反常，但卻是我們認為比較合適的。
銀行業
1977年伊利諾國家銀行的資產報酬率約為其他規模較大同業的三倍，一如往常，這樣
的成績，還搭配給予存戶最優惠的利率，同時維持風險最低流動性最高的資產組合，
Gene Abegg在1931年以25萬美元成立這家銀行，在第一個完整的營業年度，盈餘
就達到8,782美元，從那時候開始，銀行就沒有再辦理任何一次增資，相反地，當我
們在1969年買下該公司時，馬上就領到了2,000萬美元的現金股利，1977年的盈餘
更達到360萬美元，甚至比規模大他兩三倍的銀行同業還多。
去年現年80歲依然一馬當先專注於銀行營運的Gene，要求新的接任者接手，因此前
奧瑪哈美國國家銀行的總裁Peter Jeffrey於3/1正式加入伊利諾國家銀行擔任新總
裁。
老當益壯的Gene依然擔任董事長，我們預期該銀行仍將成為Rockford地區首區一指
的銀行 (伊利諾州城市)。
藍籌郵票
我們再度增加對藍籌郵票的持股權益，截至1977年底，持有的股權比例大約是
36.5%，藍籌郵票去年的表現相當不錯，營業利益達到1,290萬美元，此外還有410
萬的已實現資本利得。
藍籌郵票持有80%股權的Wesco金融公司(由Louis Vincenti所管理)及持有99%股權
的子公司喜斯糖果(由Chuck Huggins所管理)在1977年都有重大進展，自從喜斯糖
果在1972年被藍籌郵票所買下後，就沒有挹注任何額外的資本，其稅前盈餘從420
萬美元成長到1,260萬美元，尤其難得的是喜斯所處的產業環境，幾乎沒有成長，若
有需要Berkshire的股東可向Mr. Robert(地址加州洛杉磯5801 South Eastern
Avenue)索取藍籌郵票的年報。
華倫．巴菲特
董事會主席
1978年3月14日
- 9月 16 週四 201006:47
富爸爸的網路文章－－覺得 BP 墨西哥灣漏油事件很糟糕嗎？等著看下一個大災難吧
覺得 BP 墨西哥灣漏油事件很糟糕嗎？等著看下一個大災難吧
世人都知道 BP 漏油事件是一個災難，一個怪獸級災難。BP 漏油造成的災禍讓著名的卡翠納颱風看起來只是一場陣雨而已。
每次電視新聞播出石油從破損的油管噴出 -- 在海平面一英里以下 -- 全世界就開始抓狂。看到被石油嗆到，掙扎求生的鵜鶘，不但讓人覺得生氣也讓人覺得哀傷。附近小型企業和漁夫承受的財物損失難以估計，媒體訪問時的情況更糟糕。BP 漏油的後遺症是一個超過我們理解的大災難。
當歐巴瑪總統批評並指責 BP 石油公司要為這場災難負責時，我人在英國。(譯者按：BP 石油是一家英國籍的跨國企業) 歐巴馬的批評激發了英國人的怒火。政治家們希望他能夠軟一點，善選用字遣詞。英國總理 David Cameron 希望歐巴馬不要有所目的的批評 BP。維京集團總裁理查布蘭森說歐巴馬是"逮到機會就落井下石"。他們關切的不是環境或者被這場災難蹂躪的受害者。他們關心的是靠 BP 石油公司領退休金過生活的人。
六月十七號的倫敦日報用了一個聳動的頭條 "歐巴馬逼使 BP 石油為漏油事件的受害者成立一個 135 億的基金...但實際上卻是由英國的退休金支付這筆款項"。英國人都很氣歐巴馬，因為他逼迫 BP 石油暫停股利發放，還必須準備200億美金作為後續漏油清理。歐巴馬的強勢作為不但影響到英國的退休金(擁有 40% 的 BP 股權)，也影響到美國的退休金基金(擁有 39% 的 BP 股權)。換句話說，BP 事件的經濟傷害遠超過在墨西哥灣的災害。這個傷害已經擴散到退休基金、靠退休金過活的人、以及許多相關的投資。
改變的氛圍
在倫敦的時候，我決定到 Canary Wharf吃晚飯。這地方將是下個 BP 災難的爆炸核心點。不過幾年前，Canary Wharf是金融世界的一個中心。公寓的價格像天一般高，辦公室擠在一塊，富有又興奮的高收入銀行家在 Canary Wharf 到處都是。今天，Canary Wharf 正在垂死狀態，它已經失去它的活力。餐廳和辦公室幾乎都空著，曾經貴得要死的公寓晚上都沒有燈光。
Canary Wharf 這個 BP 級災區是靠製造炸彈為生。Canary Wharf 很像 AIG，一個製造一種骯髒金融炸彈，我們稱呼為衍生性金融商品的地方。問題是，大部分人都不懂這種隱晦又奇妙的產品到底是甚麼 -- 甚至連製造它以及購買它的人都不搞懂，這也是為何華倫巴菲特會叫衍生性金融商品是 "大量毀滅性的金融武器"。它就是這麼的有威力。第二次世界大戰時，一艘載著炸彈的運輸艦在加州的芝加哥港爆炸，爆炸威力把所有東西都炸到幾英里之外。據說這艘運輸艦的錨，足足有幾噸重，在六英哩外被發現。衍生性金融商品 - 即金融炸彈 - 如果突然在銀行的資產負債表裡爆炸的話也會有相同威力...
次貸危機就是金融炸彈造成的結果 - 即衍生性金融商品在一些金融機構裡爆炸，譬如 AIG 和雷曼兄弟，以及世界各地的銀行、金融機關。自從這個 AIG 製造的炸彈爆炸後，AIG 從納稅人那裏收到1800億美金，並且馬上把其中的 119 億交給法國興業銀行，118 億交給德意志銀行，85 億給英國的巴克萊銀行。美國納稅者的錢被用來緊急救助世界各地的銀行。在 2008 年最後三個月，AIG 平均每小時損失 2700 萬美元。這就是衍生性金融商品的威力。我現在看到的問題是：還有更多這種炸彈藏在世界各地銀行的資產負債表裡。
世界各地的金融炸彈
軍事上的炸彈是用重量來區分，五百磅、七百五十磅、一千磅 等等。金融炸彈有著有趣的區分，像 CDO(collateralized debt obligations，抵押債務債券)，ABS(asset backed secuities，資產型證券)，和 CDS(credit default swaps，信用合約互換)。它們聽起來詭異又複雜。如果用白話來講，CDO 就是被當成資產來賣的負債，CDS 或 合約互換，就是某種類型的保險。
因為保險業是被嚴格規範的，而炸彈製造工廠製造出 CDS 後又不想被保險業的條文所規範，他們就把它稱作是 "合約互換" 而不是 保險。
讓事情更糟糕的是，信評公司例如 穆迪 或者 惠譽 (甚至前 FED 主席葛林斯潘)又說這些金融炸彈是安全無慮的。這樣一來這些產品就好到簡直被教宗祝福過似的。然後 2007 年次貸炸彈爆發，之後的事大家都知道。
問題是還有大約 700 兆的金融定時炸彈還埋在系統裡。當人們關住在墨西哥灣發生的 BP 事件時，很少有人警覺其他的 BP - 即金融炸彈還在持續的製造中。如果這個衍生性市場開始崩潰，我們會看到另一個 BP 災難。
不可能清除下一個災難
我們幾乎都知道世上不可能有足夠的錢把整個墨西哥灣都清乾淨。對於 700 兆的衍生性金融市場也有一樣情形。如果 700 兆的衍生性市場只有 1% 爆炸，那就是 7 兆的災難。而美國的經濟規模每年是 14 兆。如果衍生性市場有 10% 無法履約，那就是 70 兆，幾乎可以把全世界的經濟都扯下來。就如同 BP 的墨西哥灣事件，世界上根本沒有足夠的錢來收拾下一個金融 BP 災難。
這樣的金融危機真的會發生嗎？答案是 "YES"。事實上，當歐巴馬總統施壓 BP 石油公司去做"對的事"時，他也敦促金融市場去做"對的事"。總統以及國會領導人都在為金融改造計畫施壓。我關心的是，如果沒有很小心的處理，金融改造計畫反而會是金融定時炸彈 -下一個BP- 的導火線。
目前來說，衍生性金融商品必須在櫃檯買賣(透過仲介而非公開市場交易)，亦即是一種場外交易。也就是說衍生性金融商品是不被控制、沒有法規、不被監督的。計畫中的金融改造計畫要求衍生性商品必須在交易所交易。令人擔心的是，當這個目的成真，我們目前還不知道的錯誤與失敗就會被揭露。這就好像把燈光打開然後注視著蟑螂們(銀行家)到處跑著想找掩蔽。雖然歐巴馬總統掌握有錢有勢的人的帳戶資料是值得嘉許的，我擔心我們必須付出多大的代價。
我們究竟還承受得起多少 BP 事件呢？
世人都知道 BP 漏油事件是一個災難，一個怪獸級災難。BP 漏油造成的災禍讓著名的卡翠納颱風看起來只是一場陣雨而已。
每次電視新聞播出石油從破損的油管噴出 -- 在海平面一英里以下 -- 全世界就開始抓狂。看到被石油嗆到，掙扎求生的鵜鶘，不但讓人覺得生氣也讓人覺得哀傷。附近小型企業和漁夫承受的財物損失難以估計，媒體訪問時的情況更糟糕。BP 漏油的後遺症是一個超過我們理解的大災難。
當歐巴瑪總統批評並指責 BP 石油公司要為這場災難負責時，我人在英國。(譯者按：BP 石油是一家英國籍的跨國企業) 歐巴馬的批評激發了英國人的怒火。政治家們希望他能夠軟一點，善選用字遣詞。英國總理 David Cameron 希望歐巴馬不要有所目的的批評 BP。維京集團總裁理查布蘭森說歐巴馬是"逮到機會就落井下石"。他們關切的不是環境或者被這場災難蹂躪的受害者。他們關心的是靠 BP 石油公司領退休金過生活的人。
六月十七號的倫敦日報用了一個聳動的頭條 "歐巴馬逼使 BP 石油為漏油事件的受害者成立一個 135 億的基金...但實際上卻是由英國的退休金支付這筆款項"。英國人都很氣歐巴馬，因為他逼迫 BP 石油暫停股利發放，還必須準備200億美金作為後續漏油清理。歐巴馬的強勢作為不但影響到英國的退休金(擁有 40% 的 BP 股權)，也影響到美國的退休金基金(擁有 39% 的 BP 股權)。換句話說，BP 事件的經濟傷害遠超過在墨西哥灣的災害。這個傷害已經擴散到退休基金、靠退休金過活的人、以及許多相關的投資。
改變的氛圍
在倫敦的時候，我決定到 Canary Wharf吃晚飯。這地方將是下個 BP 災難的爆炸核心點。不過幾年前，Canary Wharf是金融世界的一個中心。公寓的價格像天一般高，辦公室擠在一塊，富有又興奮的高收入銀行家在 Canary Wharf 到處都是。今天，Canary Wharf 正在垂死狀態，它已經失去它的活力。餐廳和辦公室幾乎都空著，曾經貴得要死的公寓晚上都沒有燈光。
Canary Wharf 這個 BP 級災區是靠製造炸彈為生。Canary Wharf 很像 AIG，一個製造一種骯髒金融炸彈，我們稱呼為衍生性金融商品的地方。問題是，大部分人都不懂這種隱晦又奇妙的產品到底是甚麼 -- 甚至連製造它以及購買它的人都不搞懂，這也是為何華倫巴菲特會叫衍生性金融商品是 "大量毀滅性的金融武器"。它就是這麼的有威力。第二次世界大戰時，一艘載著炸彈的運輸艦在加州的芝加哥港爆炸，爆炸威力把所有東西都炸到幾英里之外。據說這艘運輸艦的錨，足足有幾噸重，在六英哩外被發現。衍生性金融商品 - 即金融炸彈 - 如果突然在銀行的資產負債表裡爆炸的話也會有相同威力...
次貸危機就是金融炸彈造成的結果 - 即衍生性金融商品在一些金融機構裡爆炸，譬如 AIG 和雷曼兄弟，以及世界各地的銀行、金融機關。自從這個 AIG 製造的炸彈爆炸後，AIG 從納稅人那裏收到1800億美金，並且馬上把其中的 119 億交給法國興業銀行，118 億交給德意志銀行，85 億給英國的巴克萊銀行。美國納稅者的錢被用來緊急救助世界各地的銀行。在 2008 年最後三個月，AIG 平均每小時損失 2700 萬美元。這就是衍生性金融商品的威力。我現在看到的問題是：還有更多這種炸彈藏在世界各地銀行的資產負債表裡。
世界各地的金融炸彈
軍事上的炸彈是用重量來區分，五百磅、七百五十磅、一千磅 等等。金融炸彈有著有趣的區分，像 CDO(collateralized debt obligations，抵押債務債券)，ABS(asset backed secuities，資產型證券)，和 CDS(credit default swaps，信用合約互換)。它們聽起來詭異又複雜。如果用白話來講，CDO 就是被當成資產來賣的負債，CDS 或 合約互換，就是某種類型的保險。
因為保險業是被嚴格規範的，而炸彈製造工廠製造出 CDS 後又不想被保險業的條文所規範，他們就把它稱作是 "合約互換" 而不是 保險。
讓事情更糟糕的是，信評公司例如 穆迪 或者 惠譽 (甚至前 FED 主席葛林斯潘)又說這些金融炸彈是安全無慮的。這樣一來這些產品就好到簡直被教宗祝福過似的。然後 2007 年次貸炸彈爆發，之後的事大家都知道。
問題是還有大約 700 兆的金融定時炸彈還埋在系統裡。當人們關住在墨西哥灣發生的 BP 事件時，很少有人警覺其他的 BP - 即金融炸彈還在持續的製造中。如果這個衍生性市場開始崩潰，我們會看到另一個 BP 災難。
不可能清除下一個災難
我們幾乎都知道世上不可能有足夠的錢把整個墨西哥灣都清乾淨。對於 700 兆的衍生性金融市場也有一樣情形。如果 700 兆的衍生性市場只有 1% 爆炸，那就是 7 兆的災難。而美國的經濟規模每年是 14 兆。如果衍生性市場有 10% 無法履約，那就是 70 兆，幾乎可以把全世界的經濟都扯下來。就如同 BP 的墨西哥灣事件，世界上根本沒有足夠的錢來收拾下一個金融 BP 災難。
這樣的金融危機真的會發生嗎？答案是 "YES"。事實上，當歐巴馬總統施壓 BP 石油公司去做"對的事"時，他也敦促金融市場去做"對的事"。總統以及國會領導人都在為金融改造計畫施壓。我關心的是，如果沒有很小心的處理，金融改造計畫反而會是金融定時炸彈 -下一個BP- 的導火線。
目前來說，衍生性金融商品必須在櫃檯買賣(透過仲介而非公開市場交易)，亦即是一種場外交易。也就是說衍生性金融商品是不被控制、沒有法規、不被監督的。計畫中的金融改造計畫要求衍生性商品必須在交易所交易。令人擔心的是，當這個目的成真，我們目前還不知道的錯誤與失敗就會被揭露。這就好像把燈光打開然後注視著蟑螂們(銀行家)到處跑著想找掩蔽。雖然歐巴馬總統掌握有錢有勢的人的帳戶資料是值得嘉許的，我擔心我們必須付出多大的代價。
我們究竟還承受得起多少 BP 事件呢？
- 9月 16 週四 201006:44
富爸爸的網路文章－－超富階級的興起
超富階級的興起
21世紀第一個十年已經結束，很多人赫然發現原來我們有一個差勁的開始。新的世紀由 Y2K 恐慌掀開序幕 - 大家害怕所有電腦都會在公元 2000 年一起掛點。然後是 911 事件，緊接著是兩場漫長又昂貴的戰爭。美股那斯達克(Nasdaq)泡沫化，崩潰，接著房地產泡沫引發次貸危機，並因而導引出史無前例的印鈔救市，千百兆美元灌入市場以防止全球衰退。結果是讓金融危機陰魂不散，並擴大了窮人與富人之間的鴻溝。
每個世代都有它自己的個性。1960年代我們有嬉皮。1970年代和平運動帶出了 John Travolta 和 Disco舞。1980年代是資本主義大獲全勝，1990年代是科技的年代，突然之間電腦癡人人稱羨。
所以，21世紀第一個十年要稱做什麼年代？是宗教恐怖份子開飛機撞高樓，還是金融恐怖份子從高樓內部把我們的財富扒走？是由 Bernie Madoff 和 Allen Stanford 主演的馬多夫騙局(或者你要稱做是由社會安全機制或基金公司主演的也可以...)或者稱呼這個年代為奇怪配對年代，像是歐巴馬與希拉蕊，或者 John 和 Sarah？也許也可叫名人亂情年代，譬如老虎五隻，Elliot Spitzer 和 John Edwards。(這三人真該合寫一本書，書名就叫"家庭的價值")
這個世紀有個精彩的開始
無論如何，這個世紀有個精彩的開始。那麼第二個十年又會帶給我們什麼？什麼新的時代特性會展露，當嬉皮、迪斯可鴨子、高科技、和亂情名人們都已成昨日黃花？
我相信有兩個值得報導的新族群會在 2010~2020 年興起。一個很大的族群叫做 垃圾一族，會這麼稱呼是因為主流生活把這群人遺忘在垃圾場裡了。垃圾一族很大部分是老嬉皮，他們在60年代很出風頭，不過卻忘記讓自己長大。也不是所有的垃圾一族都是嬉皮們，還有很多人會變垃圾一族是像恐龍絕滅一樣，他們忽視整個社會的風向已經改變。他們單純的跟隨他們父母的腳步，忠實地相信他們需要做的只是乖乖去上學，得到一個好工作，買一間房子，努力存錢，拿公司養老金退休，每月領社會安全基金，然後就能永遠快樂的在鄉村俱樂部生活。這個生命公式的確在他們父母那一代運作得很好 - 打過二次大戰的那一代，但為何不能運作在他們身上？
原因是，錢的規則已經改變。1971尼克森總統廢棄金本位，1974年現在401K計畫的前身開始推行。當通膨起飛後規則大變忽然間，存錢的人都變成輸家，欠債的人卻佔盡便宜。人們跑到房市與股市裡賭博，因為過去退休保證金這張支票不再兌現。
接下來的十年，我相信我們會聽到越來越多垃圾一族的故事 - 受過高等教育、努力工作、曾經很成功、很有成就的人卻發現他們已經沒有時間、沒有錢了，在他們黃金歲月卻要靠政府和家庭的資助過生活。
新的、年輕的、榮耀的一族
第二個你將會常聽到的新族群是一個年輕化、全球化的超富族群。他們是擁有國際觀的富豪，他們受益於全球化和新的科技革命。他們的興起有幾個原因，共產主義的失敗、經濟越來越全球化、以及網際網路的衝擊，讓資訊和通信變得免費或幾乎免費。目前他們大部分只有四十歲甚至更年輕。
全球超富階級在舊時代的規則崩潰中興起。舊規則的崩潰從音樂事業蔓延到傳統媒體，再到底特律的大汽車廠，這些產業發現在面對矽谷、孟買、上海甚至西伯利亞的競爭時，自己已經過時、飽受挫敗、也沒有價格競爭力。
對於那些最聰明、最堅毅、最有創造力的人，他們會發現自己正活在一個史無前例、充滿機會的年代。一整個全新的產業從突破性的產品裡萌芽，革命性的科技加速資本主義對舊工業的"創造性破壞"。(譯按：熊彼得的創造性破壞)
在第二個十年，你會看到西方中產階級被掏空，垃圾一族在全世界產生 - 就好像現代恐龍們正遭逢演化浩劫。全球化與科技化兩種趨勢都會處罰那些沒有足夠智慧、運氣、勇氣從改變中獲利的人。自動機器、科技和低薪國家的廉價勞工會讓西方的工資繼續下降，讓那些過時的、觀念錯誤的人遇到更糟的金融危機。
史無前例的開始
這個年代有一個史無前例的開始。就如之前提到，科技已經讓資訊和通訊傳播幾乎免費，所以現在的機會比以前任何時候都多 - 不過這些機會有一大部分是理論上的。因為在美國，社會階級的高度流動性很自然的會讓盡量多的中產階級變成垃圾一族。
從 1997 到 2001 社會鴻溝如下：
1. 最前面的 1% 賺走了 24% 的財富增長。
2. 最前面的 10% 賺走了 49% 的財富增長。
3. 最底層的 50% 只賺到 13% 的財富增長。
一直到 2008 年上面這些數字好像還是無關緊要。許多美妙的發明，譬如 ipone，ipod，Twitter, google, 和 facebook 等，不斷讓我們高興得就像迪斯奈樂園裡的小孩。
同一時間，不斷擴張的債務泡沫創造出一個超現實的環境，就好像是一個貨幣的極樂世界。你能買任何你想要的，把你的信用卡用到極限，然後再用房貸付清卡債，就好似聖誕老人的雪橇不斷地開過來一樣。誰會介意最底層的50%已經被拋在後面？誰會介意前面的10%拿走了49%的財富增長？誰會介意社會上10%的人變得富有，而其餘90%被遠遠拋在後頭？我們有新玩具，我們趕上流行，中國貨讓我們看起來富有，我們還可以零首付就買到夢想中的房子。還有什麼比這更好的？
隨著金融危機蔓延，新富階級和垃圾一族之間的鴻溝也會變成越來越嚴重的政治議題。(以下一段我看不大懂，希望有人英文好一點：During the 1960s, the hippies dropped acid and dropped out. Today, as Dumpies, the largest demographic group (a.k.a. baby boomers, approximately 75 million strong…of which I am one) may wake up and drop back in.)如果他們真的如此，誰知道被他們嬉皮價值觀所推動的政治風潮會往哪裡去？這也是為何21世紀的第二個十年比第一個十年重要的原因。
對第二個十年來說，財商教育是一個重要的目標。我們不能允許窮富之間的鴻溝繼續擴大，學校裡一定要有財商教育。單純給錢不會縮短這道鴻溝，只有財商教育才會。如果我們什麼都不做，誰知道代表下一個十年的吉祥物又會冒出什麼鳥來？
鑑往知來。歷史上，政治暴君都是從經濟危機中誕生的。比較出名的人物有毛澤東、史達林、拿破崙、米諾塞維奇。
1993年，1929年經濟大崩潰後的四年，兩個名人從世界經濟衰退裡出現。一位是 阿道夫.希特勒，另一位是 富蘭克林.達蘭諾.羅斯福(老羅斯福總統)。很多人相信歐巴馬是用羅斯福總統的形象來塑造自己，這就引發了另一個問題：那麼誰要扮演這個時代的希特勒呢？
21世紀第一個十年已經結束，很多人赫然發現原來我們有一個差勁的開始。新的世紀由 Y2K 恐慌掀開序幕 - 大家害怕所有電腦都會在公元 2000 年一起掛點。然後是 911 事件，緊接著是兩場漫長又昂貴的戰爭。美股那斯達克(Nasdaq)泡沫化，崩潰，接著房地產泡沫引發次貸危機，並因而導引出史無前例的印鈔救市，千百兆美元灌入市場以防止全球衰退。結果是讓金融危機陰魂不散，並擴大了窮人與富人之間的鴻溝。
每個世代都有它自己的個性。1960年代我們有嬉皮。1970年代和平運動帶出了 John Travolta 和 Disco舞。1980年代是資本主義大獲全勝，1990年代是科技的年代，突然之間電腦癡人人稱羨。
所以，21世紀第一個十年要稱做什麼年代？是宗教恐怖份子開飛機撞高樓，還是金融恐怖份子從高樓內部把我們的財富扒走？是由 Bernie Madoff 和 Allen Stanford 主演的馬多夫騙局(或者你要稱做是由社會安全機制或基金公司主演的也可以...)或者稱呼這個年代為奇怪配對年代，像是歐巴馬與希拉蕊，或者 John 和 Sarah？也許也可叫名人亂情年代，譬如老虎五隻，Elliot Spitzer 和 John Edwards。(這三人真該合寫一本書，書名就叫"家庭的價值")
這個世紀有個精彩的開始
無論如何，這個世紀有個精彩的開始。那麼第二個十年又會帶給我們什麼？什麼新的時代特性會展露，當嬉皮、迪斯可鴨子、高科技、和亂情名人們都已成昨日黃花？
我相信有兩個值得報導的新族群會在 2010~2020 年興起。一個很大的族群叫做 垃圾一族，會這麼稱呼是因為主流生活把這群人遺忘在垃圾場裡了。垃圾一族很大部分是老嬉皮，他們在60年代很出風頭，不過卻忘記讓自己長大。也不是所有的垃圾一族都是嬉皮們，還有很多人會變垃圾一族是像恐龍絕滅一樣，他們忽視整個社會的風向已經改變。他們單純的跟隨他們父母的腳步，忠實地相信他們需要做的只是乖乖去上學，得到一個好工作，買一間房子，努力存錢，拿公司養老金退休，每月領社會安全基金，然後就能永遠快樂的在鄉村俱樂部生活。這個生命公式的確在他們父母那一代運作得很好 - 打過二次大戰的那一代，但為何不能運作在他們身上？
原因是，錢的規則已經改變。1971尼克森總統廢棄金本位，1974年現在401K計畫的前身開始推行。當通膨起飛後規則大變忽然間，存錢的人都變成輸家，欠債的人卻佔盡便宜。人們跑到房市與股市裡賭博，因為過去退休保證金這張支票不再兌現。
接下來的十年，我相信我們會聽到越來越多垃圾一族的故事 - 受過高等教育、努力工作、曾經很成功、很有成就的人卻發現他們已經沒有時間、沒有錢了，在他們黃金歲月卻要靠政府和家庭的資助過生活。
新的、年輕的、榮耀的一族
第二個你將會常聽到的新族群是一個年輕化、全球化的超富族群。他們是擁有國際觀的富豪，他們受益於全球化和新的科技革命。他們的興起有幾個原因，共產主義的失敗、經濟越來越全球化、以及網際網路的衝擊，讓資訊和通信變得免費或幾乎免費。目前他們大部分只有四十歲甚至更年輕。
全球超富階級在舊時代的規則崩潰中興起。舊規則的崩潰從音樂事業蔓延到傳統媒體，再到底特律的大汽車廠，這些產業發現在面對矽谷、孟買、上海甚至西伯利亞的競爭時，自己已經過時、飽受挫敗、也沒有價格競爭力。
對於那些最聰明、最堅毅、最有創造力的人，他們會發現自己正活在一個史無前例、充滿機會的年代。一整個全新的產業從突破性的產品裡萌芽，革命性的科技加速資本主義對舊工業的"創造性破壞"。(譯按：熊彼得的創造性破壞)
在第二個十年，你會看到西方中產階級被掏空，垃圾一族在全世界產生 - 就好像現代恐龍們正遭逢演化浩劫。全球化與科技化兩種趨勢都會處罰那些沒有足夠智慧、運氣、勇氣從改變中獲利的人。自動機器、科技和低薪國家的廉價勞工會讓西方的工資繼續下降，讓那些過時的、觀念錯誤的人遇到更糟的金融危機。
史無前例的開始
這個年代有一個史無前例的開始。就如之前提到，科技已經讓資訊和通訊傳播幾乎免費，所以現在的機會比以前任何時候都多 - 不過這些機會有一大部分是理論上的。因為在美國，社會階級的高度流動性很自然的會讓盡量多的中產階級變成垃圾一族。
從 1997 到 2001 社會鴻溝如下：
1. 最前面的 1% 賺走了 24% 的財富增長。
2. 最前面的 10% 賺走了 49% 的財富增長。
3. 最底層的 50% 只賺到 13% 的財富增長。
一直到 2008 年上面這些數字好像還是無關緊要。許多美妙的發明，譬如 ipone，ipod，Twitter, google, 和 facebook 等，不斷讓我們高興得就像迪斯奈樂園裡的小孩。
同一時間，不斷擴張的債務泡沫創造出一個超現實的環境，就好像是一個貨幣的極樂世界。你能買任何你想要的，把你的信用卡用到極限，然後再用房貸付清卡債，就好似聖誕老人的雪橇不斷地開過來一樣。誰會介意最底層的50%已經被拋在後面？誰會介意前面的10%拿走了49%的財富增長？誰會介意社會上10%的人變得富有，而其餘90%被遠遠拋在後頭？我們有新玩具，我們趕上流行，中國貨讓我們看起來富有，我們還可以零首付就買到夢想中的房子。還有什麼比這更好的？
隨著金融危機蔓延，新富階級和垃圾一族之間的鴻溝也會變成越來越嚴重的政治議題。(以下一段我看不大懂，希望有人英文好一點：During the 1960s, the hippies dropped acid and dropped out. Today, as Dumpies, the largest demographic group (a.k.a. baby boomers, approximately 75 million strong…of which I am one) may wake up and drop back in.)如果他們真的如此，誰知道被他們嬉皮價值觀所推動的政治風潮會往哪裡去？這也是為何21世紀的第二個十年比第一個十年重要的原因。
對第二個十年來說，財商教育是一個重要的目標。我們不能允許窮富之間的鴻溝繼續擴大，學校裡一定要有財商教育。單純給錢不會縮短這道鴻溝，只有財商教育才會。如果我們什麼都不做，誰知道代表下一個十年的吉祥物又會冒出什麼鳥來？
鑑往知來。歷史上，政治暴君都是從經濟危機中誕生的。比較出名的人物有毛澤東、史達林、拿破崙、米諾塞維奇。
1993年，1929年經濟大崩潰後的四年，兩個名人從世界經濟衰退裡出現。一位是 阿道夫.希特勒，另一位是 富蘭克林.達蘭諾.羅斯福(老羅斯福總統)。很多人相信歐巴馬是用羅斯福總統的形象來塑造自己，這就引發了另一個問題：那麼誰要扮演這個時代的希特勒呢？
- 9月 16 週四 201006:41
富爸爸的網路文章－－掠食者的盛宴：不被欺騙地大賺錢
掠食者的盛宴：不被欺騙地大賺錢
從政治的角度來看這篇文章是錯誤的。在這麼多人蒙受財務損時的時候，這篇文章顯得既殘酷又沒有同情心。但是，雖然已經有許多人失去工作、房子、以及退休金，只要你眼光夠遠，讓智慧而不是情緒主導，現在其實是讓自己成為富人的好時機。
歷史上最大的掠食者盛宴正要展開，邀請函已經寄出去了。大約一年前，很多朋友與團體邀請我參加他們的投資計畫。我一個朋友甚至準備了超過十億美金在一旁虎視眈眈。昨晚，另一個朋友告訴我，一家大型銀行邀請他參與該銀行的不良債權標售，底價是三千萬美元。我朋友估計以這個價錢他能標到超過十億美元的不良資產。我這位朋友要募集資金，每一股是一百萬美金，不過我並不打算參與。
很多人其實是在時機好的時候惹上麻煩的。舉例來說，我的一些家庭朋友在景氣大好時把所有資金都交給理專打理，他們相信業務們的標準說詞：長期來說市場每年上漲 8%(其實事情沒那麼單純)。過去二十年，我不斷鼓勵他們學習投資，而不是傻傻地把錢交給陌生人管理然後就不管它。現在，他們已經損失過去兩年投資金額的45%。他們其實不是很有錢，現在也不知道該怎麼辦。
兩種類型的掠食者盛宴
我的重點是，掠食者的盛宴有兩種類型。一種是發生在時機好的時候。我那些家庭朋友就是這種盛宴裡的受害者--掠食者會讓受害者在時機好的時候變得很興奮。
譬如，當房地產價格狂飆，吹牛類型的掠食者會出現然後賣天價的房子給無知群眾，而這些買屋的群眾很多甚至連穩定工作都沒有。
另一種掠食者的盛宴發生在時機很差時。這種盛宴會產生就是因為時機好的時候發生很多不合理的事。我最喜歡這種壞時機裡的盛會。在這個時候，交易很容易完成，人們變得很謙卑，價格低得離譜，機會到處都是。我希望這個宴會能持續五年以上，而我的投資金額會比兩年前多得多。
這是個最好的年代，也是個最壞的年代
1859年 迪跟斯(Charles Dickens)的雙城記(A Tale of Two Cities)裡說到："這是個最好的年代，也是個最壞的年代。這是個智慧的年代，也是個愚蠢的年代....這是個希望的年代，也是個絕望的年代..."(譯註：所有事情都是一體兩面，就看你怎麼面對)
對數以百萬計的人來說，現在是一個死亡之冬。如果你正在讀這篇文章而碰巧又遇上財務困境，那麼希望這篇文章能鼓勵你繼續向前走，把最壞的時光轉換成你最好的時光。
當經濟情勢越來越差，我看到一種新的掠奪者盛宴正在展開--而且這種掠奪者很噁爛。這個宴會是有關於黃金與白銀。如果你最近有看電視，你會看到很多廣告鼓勵人們把家裡的黃金首飾等都賣給他變現。只有爛傢伙才會做這種生意...不過我們要知道，壞傢伙是隨時隨地都會冒出來。我還看到一個賣金幣廣告，提到"百分之百24K金的鍍金金幣只賣 29.95美元"。這句話的破綻是"鍍金"，只有低能兒才會投資僅有外表好看的鍍金金幣。買這種金幣，只有找到另一個低能兒才可能賣掉 -- 而在這種金和銀漲翻天的年代，我相信一定找得到。
壞交易的徵兆
在鳳凰城，有個因詐欺被判有罪的商人最近開了一家金幣店。他過去被禁止從事黃金與白銀交易共有十年之久。他的時機真的很巧，因為他的管制令剛剛結束，所以他寄了許多邀請函請別人參加他的宴會。這個邀請函精美昂貴，他的金幣店富麗堂皇，電視與廣播的廣告費絕不手軟，報紙與黃頁的大篇幅廣告，當然網路的論壇也是非常精彩。這就是掠食者們送出去的邀請函。你可以回想，就可想到在股市與房市掠食者盛宴裡，基金公司與建設公司是不是也寄出很多這樣邀請函？
我相信黃金白銀是好的投資 -- 但它們的價格都已到歷史高點，所以現在要小心一點。現在我還常聽到財經專家在電視上鼓勵大家買黃金，但就是這些專家不久前還鼓勵大家買共同基金。這是一個訊號，該要小心黃金白銀是否要大跌了。我現在還有在買黃金白銀，但我大部分的部位很早就建立了，在 2000 或 20001 年時，當時黃金每盎司才 300 元。(譯註：黃金目前是 960，白銀是 14)
很多黃金或白銀的專家鼓勵大家買金幣或銀幣 -- 最好是買罕有的舊幣。如果你不是貨幣專家，我還是建議你遠離這類投資。新手常會花太多錢買到"不是那麼罕見"的罕見貨幣。如果你只是新手，我建議你直接買黃金或白銀，而避免買黃金白銀"製品"(首飾、貨幣...)，並小心注意每單位的貼水或額外成本。小心一些騙子，如果你覺得這個人讓你不舒服，那轉頭就走。自己負責運送，並且把東西放在銀行或安全的地方。
結束前，我給大家一點想法：當一個掠食者的盛宴結束，另一個盛宴就會開始。然後，如果你想加入這場盛宴，確認你是做掠食者，而不是做盛宴的主菜。
從政治的角度來看這篇文章是錯誤的。在這麼多人蒙受財務損時的時候，這篇文章顯得既殘酷又沒有同情心。但是，雖然已經有許多人失去工作、房子、以及退休金，只要你眼光夠遠，讓智慧而不是情緒主導，現在其實是讓自己成為富人的好時機。
歷史上最大的掠食者盛宴正要展開，邀請函已經寄出去了。大約一年前，很多朋友與團體邀請我參加他們的投資計畫。我一個朋友甚至準備了超過十億美金在一旁虎視眈眈。昨晚，另一個朋友告訴我，一家大型銀行邀請他參與該銀行的不良債權標售，底價是三千萬美元。我朋友估計以這個價錢他能標到超過十億美元的不良資產。我這位朋友要募集資金，每一股是一百萬美金，不過我並不打算參與。
很多人其實是在時機好的時候惹上麻煩的。舉例來說，我的一些家庭朋友在景氣大好時把所有資金都交給理專打理，他們相信業務們的標準說詞：長期來說市場每年上漲 8%(其實事情沒那麼單純)。過去二十年，我不斷鼓勵他們學習投資，而不是傻傻地把錢交給陌生人管理然後就不管它。現在，他們已經損失過去兩年投資金額的45%。他們其實不是很有錢，現在也不知道該怎麼辦。
兩種類型的掠食者盛宴
我的重點是，掠食者的盛宴有兩種類型。一種是發生在時機好的時候。我那些家庭朋友就是這種盛宴裡的受害者--掠食者會讓受害者在時機好的時候變得很興奮。
譬如，當房地產價格狂飆，吹牛類型的掠食者會出現然後賣天價的房子給無知群眾，而這些買屋的群眾很多甚至連穩定工作都沒有。
另一種掠食者的盛宴發生在時機很差時。這種盛宴會產生就是因為時機好的時候發生很多不合理的事。我最喜歡這種壞時機裡的盛會。在這個時候，交易很容易完成，人們變得很謙卑，價格低得離譜，機會到處都是。我希望這個宴會能持續五年以上，而我的投資金額會比兩年前多得多。
這是個最好的年代，也是個最壞的年代
1859年 迪跟斯(Charles Dickens)的雙城記(A Tale of Two Cities)裡說到："這是個最好的年代，也是個最壞的年代。這是個智慧的年代，也是個愚蠢的年代....這是個希望的年代，也是個絕望的年代..."(譯註：所有事情都是一體兩面，就看你怎麼面對)
對數以百萬計的人來說，現在是一個死亡之冬。如果你正在讀這篇文章而碰巧又遇上財務困境，那麼希望這篇文章能鼓勵你繼續向前走，把最壞的時光轉換成你最好的時光。
當經濟情勢越來越差，我看到一種新的掠奪者盛宴正在展開--而且這種掠奪者很噁爛。這個宴會是有關於黃金與白銀。如果你最近有看電視，你會看到很多廣告鼓勵人們把家裡的黃金首飾等都賣給他變現。只有爛傢伙才會做這種生意...不過我們要知道，壞傢伙是隨時隨地都會冒出來。我還看到一個賣金幣廣告，提到"百分之百24K金的鍍金金幣只賣 29.95美元"。這句話的破綻是"鍍金"，只有低能兒才會投資僅有外表好看的鍍金金幣。買這種金幣，只有找到另一個低能兒才可能賣掉 -- 而在這種金和銀漲翻天的年代，我相信一定找得到。
壞交易的徵兆
在鳳凰城，有個因詐欺被判有罪的商人最近開了一家金幣店。他過去被禁止從事黃金與白銀交易共有十年之久。他的時機真的很巧，因為他的管制令剛剛結束，所以他寄了許多邀請函請別人參加他的宴會。這個邀請函精美昂貴，他的金幣店富麗堂皇，電視與廣播的廣告費絕不手軟，報紙與黃頁的大篇幅廣告，當然網路的論壇也是非常精彩。這就是掠食者們送出去的邀請函。你可以回想，就可想到在股市與房市掠食者盛宴裡，基金公司與建設公司是不是也寄出很多這樣邀請函？
我相信黃金白銀是好的投資 -- 但它們的價格都已到歷史高點，所以現在要小心一點。現在我還常聽到財經專家在電視上鼓勵大家買黃金，但就是這些專家不久前還鼓勵大家買共同基金。這是一個訊號，該要小心黃金白銀是否要大跌了。我現在還有在買黃金白銀，但我大部分的部位很早就建立了，在 2000 或 20001 年時，當時黃金每盎司才 300 元。(譯註：黃金目前是 960，白銀是 14)
很多黃金或白銀的專家鼓勵大家買金幣或銀幣 -- 最好是買罕有的舊幣。如果你不是貨幣專家，我還是建議你遠離這類投資。新手常會花太多錢買到"不是那麼罕見"的罕見貨幣。如果你只是新手，我建議你直接買黃金或白銀，而避免買黃金白銀"製品"(首飾、貨幣...)，並小心注意每單位的貼水或額外成本。小心一些騙子，如果你覺得這個人讓你不舒服，那轉頭就走。自己負責運送，並且把東西放在銀行或安全的地方。
結束前，我給大家一點想法：當一個掠食者的盛宴結束，另一個盛宴就會開始。然後，如果你想加入這場盛宴，確認你是做掠食者，而不是做盛宴的主菜。
- 9月 16 週四 201006:38
富爸爸的網路文章－－給投資者的建議: 不要太平凡
給投資者的建議: 不要太平凡
我常被問道："對於一般的投資者妳有什麼建議？"
我的回答是："不要太一般"。
我們都知道所謂八十/二十法則。這條法則對"一般人"很有用處。尤其在跟金錢有關的領域，80/20 法則甚至會變成 90/10。也就是所，百分之九十的人分百分之十的錢，而最好的百分之十的人會分到百分之九十的錢。
這個 90/10法則幾乎在所有跟金錢有關的領域都適用。以高爾夫球為例，頂尖的前10%的職業好手，會拿走90%的獎金。看看老虎五隻，在比較過他所獲得的獎金與眾人的愛戴，妳會發現幾乎整個聯盟的榮耀都歸於他一身。
去年，我太太金被邀請參加一個位於紐約的高爾夫球菁英配對賽。(是滴，我沒被邀請...)金的球技很棒而且在與會的三百位好手中她是唯一的女性。看到他自信地處於女子排名的頂端，身為她的丈夫還真與有榮焉。毫不遲疑地，金把球放在球座，俐落地大幅度轉身揮桿，把球擊出。
在他那個配對組的五人之中金的開球還比前兩個男人遠。Bruce Vaughn，那個小組中的職業選手，衝過來向金道賀。當然那幾位業餘的男組員也被恭賀，但我看得出和一個遠超過一般的"女高爾夫球員"配對在同組，那幾位男業餘好手真覺得生不如死。金的開球很棒，比大部分男人都遠，當然我包括在內。
拿來謀生可真不容易
這趟旅行是我這輩子第一次看到職業高爾夫球員的真實生活。它不像我想像中那麼華麗，事實上這種生活還真不好過。如果職業球員在這個巡迴賽沒有成功晉級，他們就必須到某個很遠的城市參加下一個巡迴賽，再開始努力往上爬。他們不是一直待在某個賽事裡。他們要付自己的交通費，行李，食物，雜支等。他們總是在旅途上，每次都要遠離自己的家庭好幾個月。既使那些成功晉級而可以留到週末的人，也未必能贏得足夠的獎金打平開銷。拿這來謀生可真不容易。
就像職業高爾夫球員用獎金收入來排名一樣，我也是用錢來為自己打分數。身為一個投資客，這就是我的成績單。我用賺錢的多寡來決定我自己表現有多好--或者有多糟。就像富爸爸當年告訴我的："賺錢是我最愛的遊戲"，而現在它也是我的最愛。這也是為何我這麼尊敬職業高爾夫球員...他們的生活完全倚賴他們球打得好壞--身為職業好手就該這樣。
在高爾夫球的世界裡有普通好手和職業好手的差別。投資的世界也一樣。問題是普通好的高爾夫球員和普通好的投資客是很難賺到錢的。他們永遠趕不上職業級的好手。
當金融風暴在2007年開始時，職業級的投資好手早就避開(或很快地避開)市場。而普通的投資者卻按照別人說的去做，譬如股票要長期持有，結果道瓊指數從一萬四跌到七千了還死抱著，損失 50％。很多不動產的短單客或菜籃族也嘗到相同的苦果。
我常被問道："對於一般的投資者妳有什麼建議？"
我的回答是："不要太一般"。
我們都知道所謂八十/二十法則。這條法則對"一般人"很有用處。尤其在跟金錢有關的領域，80/20 法則甚至會變成 90/10。也就是所，百分之九十的人分百分之十的錢，而最好的百分之十的人會分到百分之九十的錢。
這個 90/10法則幾乎在所有跟金錢有關的領域都適用。以高爾夫球為例，頂尖的前10%的職業好手，會拿走90%的獎金。看看老虎五隻，在比較過他所獲得的獎金與眾人的愛戴，妳會發現幾乎整個聯盟的榮耀都歸於他一身。
去年，我太太金被邀請參加一個位於紐約的高爾夫球菁英配對賽。(是滴，我沒被邀請...)金的球技很棒而且在與會的三百位好手中她是唯一的女性。看到他自信地處於女子排名的頂端，身為她的丈夫還真與有榮焉。毫不遲疑地，金把球放在球座，俐落地大幅度轉身揮桿，把球擊出。
在他那個配對組的五人之中金的開球還比前兩個男人遠。Bruce Vaughn，那個小組中的職業選手，衝過來向金道賀。當然那幾位業餘的男組員也被恭賀，但我看得出和一個遠超過一般的"女高爾夫球員"配對在同組，那幾位男業餘好手真覺得生不如死。金的開球很棒，比大部分男人都遠，當然我包括在內。
拿來謀生可真不容易
這趟旅行是我這輩子第一次看到職業高爾夫球員的真實生活。它不像我想像中那麼華麗，事實上這種生活還真不好過。如果職業球員在這個巡迴賽沒有成功晉級，他們就必須到某個很遠的城市參加下一個巡迴賽，再開始努力往上爬。他們不是一直待在某個賽事裡。他們要付自己的交通費，行李，食物，雜支等。他們總是在旅途上，每次都要遠離自己的家庭好幾個月。既使那些成功晉級而可以留到週末的人，也未必能贏得足夠的獎金打平開銷。拿這來謀生可真不容易。
就像職業高爾夫球員用獎金收入來排名一樣，我也是用錢來為自己打分數。身為一個投資客，這就是我的成績單。我用賺錢的多寡來決定我自己表現有多好--或者有多糟。就像富爸爸當年告訴我的："賺錢是我最愛的遊戲"，而現在它也是我的最愛。這也是為何我這麼尊敬職業高爾夫球員...他們的生活完全倚賴他們球打得好壞--身為職業好手就該這樣。
在高爾夫球的世界裡有普通好手和職業好手的差別。投資的世界也一樣。問題是普通好的高爾夫球員和普通好的投資客是很難賺到錢的。他們永遠趕不上職業級的好手。
當金融風暴在2007年開始時，職業級的投資好手早就避開(或很快地避開)市場。而普通的投資者卻按照別人說的去做，譬如股票要長期持有，結果道瓊指數從一萬四跌到七千了還死抱著，損失 50％。很多不動產的短單客或菜籃族也嘗到相同的苦果。
- 9月 16 週四 201006:37
富爸爸的網路文章－－金融危機是如何植入系統裡的？
金融危機是如何植入系統裡的？
我們到底是怎麼被捲入這次的金融風暴？這是一個好問題...
市場的動盪
在西元 1910 年，七個人在喬治亞州的 Jekyll 島舉行了一個秘密會議。這七位人士估計擁有當時全世界 1/6 的財富。其中六人是美國人，分別代表 JP 摩根、洛克斐勒、以及美國政府。另一位代表歐洲猶太財閥 Rothschilds 和 Warburgs。
然後，根據這次秘密會議美國聯邦儲備銀行(FED)在1913 年建立。有趣的是，美國聯邦儲備銀行既不是聯邦的，也沒有儲備的功能，它甚至不是一個銀行。這七個人，包括美國與歐洲人，建立了一個組織，大致可以稱為 FED，並藉此控制了美國的銀行系統與通貨供應。
1944 年，在新漢普州 Bretton Woods 的一個會議中，IMF 和世界銀行的概念成形。雖然這兩個組織成立的初衷聽起來很偉大，實際上這兩個組織成立的目的就是希望控制全世界，就像成立 FED 是為了控制美國一樣。
1971 年，尼克森總統簽署了一個行政命令，宣布美元與黃金脫鉤。自此掌控世界銀行系統與通貨供應的第一階段終於完成。
2008 年世界經濟處於動盪不安，富人更加富有，但大部分人變得貧窮。這次動盪主要還是歸因於幾時年前的那些會議。換句話說，這次的動盪是被規劃出來的。
權力與主宰
有些人說這次的事件是大陰謀的一部份，也許他們說的沒錯。也有些人說這次的事件是資本主義、共產主義、與社會主義之間的折衝，也許他們說的也沒錯。
我個人是根本不參與這些全球陰謀論，這是浪費時間。對我來說，所有的衝突都是為了權力與掌控性。這些衝突有許多好處--也有許多壞處--我只是希望知道如何避免成為衝突下的受害者。身為一隻小老鼠，我看不出任何理由需要去介入一群大象們的戰爭。
目前來說，許多人正在受苦，因為高油價、衰退的經濟、失業、房價下跌、企業倒閉潮、存款損失、股市崩跌、通貨膨脹。這些現實都直接肇因於經濟力量的衝突，而且數以百萬的人們都成為受害者。
一個極端的例子
今年七月時我人在南非。我在當時的電視與廣播訪問中常被問到關於世界經濟的意見。我老實的說，南非很容易瞭解世界經濟的動盪，因為由 Rober Mugabe 統治的辛巴威就在它的隔壁。(譯按，辛巴威目前經濟破產，這幾個月的通膨率是百分之幾百萬!)
在訪問中我說：「FED 和 IMF 對世界經濟所做的事，就如同 Robert Mugabe 對辛巴威所做的一樣。」很明顯的，我的言論讓許多記者頗感困擾。我盡量安撫他們並讓它們明白我並不是一個無政府主義者。我盡我所能地向它們解釋，辛巴威正是一個失去控制的權力的極端例子。
他們被我勉強說服後，我說：「如果你想瞭解世界經濟，到辛巴威的難民營去吃頓午餐。」我建議他們問辛巴威的難民們以下幾個問題：
1. 辛巴威經濟變化多快？
2. 妳何時知道你已身處經濟困境之中？
3. 妳最後何時下決心離開辛巴威？
4. 如果給妳機會做不同的決定，妳會怎麼做？
對崩潰中的經濟的三種不同的應對
我在南非時曾和三對辛巴威夫婦聊過。其中兩對是最近才到南非的辛巴威難民，另一對目前還住在辛巴威。這三對夫婦都有一段有趣的故事。
第一對夫婦說她們應該早點辭掉工作的。相反的，他們一直勉強留在工作崗位，希望經濟能有所改善。然後，最終某個晚上，辛巴威幣狂貶而通膨高如雲霄。既使他們獲得加薪，這對夫婦也花光積蓄而活不下去。當他們坐車離開辛巴威時簡直身無分文。如果他們有機會選擇，他們告訴我，他們會外銷物品到南非並希望在逃難時能獲得一些南非幣與南非的銀行戶頭。
第二對逃難的夫婦說他們既使在辛巴威幣貶值時也一樣存錢並設法付清房貸。現在回頭展望，他們說她們不會存錢，而且會多借一點錢，這樣他們之後就能用便宜的錢還清負債(譯按，通膨之後負債反而變便宜了)。可惜，他們在喪失工作後逃離辛巴威，不但失去房子，還失去在銀行的 200000 元，當時這些錢已經貶到一文不值。
第三對夫婦目前還住在辛巴威。當他們們看到政府公告，他們就在南非建立一些事業。靠著利潤，他們在辛巴威買了一些資產。通常他們會用南非幣付給賣方來購買辛巴威的資產。他們相信當 Mugabe 被推翻、而秩序恢復後，他們如此做將會讓他們在辛巴威擁有很好的回報。
我們到底是怎麼被捲入這次的金融風暴？這是一個好問題...
市場的動盪
在西元 1910 年，七個人在喬治亞州的 Jekyll 島舉行了一個秘密會議。這七位人士估計擁有當時全世界 1/6 的財富。其中六人是美國人，分別代表 JP 摩根、洛克斐勒、以及美國政府。另一位代表歐洲猶太財閥 Rothschilds 和 Warburgs。
然後，根據這次秘密會議美國聯邦儲備銀行(FED)在1913 年建立。有趣的是，美國聯邦儲備銀行既不是聯邦的，也沒有儲備的功能，它甚至不是一個銀行。這七個人，包括美國與歐洲人，建立了一個組織，大致可以稱為 FED，並藉此控制了美國的銀行系統與通貨供應。
1944 年，在新漢普州 Bretton Woods 的一個會議中，IMF 和世界銀行的概念成形。雖然這兩個組織成立的初衷聽起來很偉大，實際上這兩個組織成立的目的就是希望控制全世界，就像成立 FED 是為了控制美國一樣。
1971 年，尼克森總統簽署了一個行政命令，宣布美元與黃金脫鉤。自此掌控世界銀行系統與通貨供應的第一階段終於完成。
2008 年世界經濟處於動盪不安，富人更加富有，但大部分人變得貧窮。這次動盪主要還是歸因於幾時年前的那些會議。換句話說，這次的動盪是被規劃出來的。
權力與主宰
有些人說這次的事件是大陰謀的一部份，也許他們說的沒錯。也有些人說這次的事件是資本主義、共產主義、與社會主義之間的折衝，也許他們說的也沒錯。
我個人是根本不參與這些全球陰謀論，這是浪費時間。對我來說，所有的衝突都是為了權力與掌控性。這些衝突有許多好處--也有許多壞處--我只是希望知道如何避免成為衝突下的受害者。身為一隻小老鼠，我看不出任何理由需要去介入一群大象們的戰爭。
目前來說，許多人正在受苦，因為高油價、衰退的經濟、失業、房價下跌、企業倒閉潮、存款損失、股市崩跌、通貨膨脹。這些現實都直接肇因於經濟力量的衝突，而且數以百萬的人們都成為受害者。
一個極端的例子
今年七月時我人在南非。我在當時的電視與廣播訪問中常被問到關於世界經濟的意見。我老實的說，南非很容易瞭解世界經濟的動盪，因為由 Rober Mugabe 統治的辛巴威就在它的隔壁。(譯按，辛巴威目前經濟破產，這幾個月的通膨率是百分之幾百萬!)
在訪問中我說：「FED 和 IMF 對世界經濟所做的事，就如同 Robert Mugabe 對辛巴威所做的一樣。」很明顯的，我的言論讓許多記者頗感困擾。我盡量安撫他們並讓它們明白我並不是一個無政府主義者。我盡我所能地向它們解釋，辛巴威正是一個失去控制的權力的極端例子。
他們被我勉強說服後，我說：「如果你想瞭解世界經濟，到辛巴威的難民營去吃頓午餐。」我建議他們問辛巴威的難民們以下幾個問題：
1. 辛巴威經濟變化多快？
2. 妳何時知道你已身處經濟困境之中？
3. 妳最後何時下決心離開辛巴威？
4. 如果給妳機會做不同的決定，妳會怎麼做？
對崩潰中的經濟的三種不同的應對
我在南非時曾和三對辛巴威夫婦聊過。其中兩對是最近才到南非的辛巴威難民，另一對目前還住在辛巴威。這三對夫婦都有一段有趣的故事。
第一對夫婦說她們應該早點辭掉工作的。相反的，他們一直勉強留在工作崗位，希望經濟能有所改善。然後，最終某個晚上，辛巴威幣狂貶而通膨高如雲霄。既使他們獲得加薪，這對夫婦也花光積蓄而活不下去。當他們坐車離開辛巴威時簡直身無分文。如果他們有機會選擇，他們告訴我，他們會外銷物品到南非並希望在逃難時能獲得一些南非幣與南非的銀行戶頭。
第二對逃難的夫婦說他們既使在辛巴威幣貶值時也一樣存錢並設法付清房貸。現在回頭展望，他們說她們不會存錢，而且會多借一點錢，這樣他們之後就能用便宜的錢還清負債(譯按，通膨之後負債反而變便宜了)。可惜，他們在喪失工作後逃離辛巴威，不但失去房子，還失去在銀行的 200000 元，當時這些錢已經貶到一文不值。
第三對夫婦目前還住在辛巴威。當他們們看到政府公告，他們就在南非建立一些事業。靠著利潤，他們在辛巴威買了一些資產。通常他們會用南非幣付給賣方來購買辛巴威的資產。他們相信當 Mugabe 被推翻、而秩序恢復後，他們如此做將會讓他們在辛巴威擁有很好的回報。
- 9月 16 週四 201006:34
富爸爸的網路文章－－2010:最好的時機還是最爛的時機？
2010:最好的時機還是最爛的時機？"這是最好的年代，也是最糟的年代。"
-- 狄更斯 雙城記
蕭條結束了嗎？快樂的日子是否又來臨了？意譯狄更斯這個名句，我的回答是，"對有準備的人，2010年是最好的年代。對其他很多人，2010年是最差的年代。"
接下來是我的一些預測，我也把我的理由寫在後面...
預測一；房地產還會再崩潰一次
- 9月 16 週四 201006:31
富爸爸的網路文章－－大家都悲觀時就是最好的致富時機
大家都悲觀時就是最好的致富時機
如果妳真的想賺錢，現在時機到了。市場上到處都是壞消息，我們已進入一個大量製造悲觀情緒的時代。當樂觀主義者也變悲觀，最好的投資時機便來到。
當瘋子變成專家
記者 Hunter S. Thompson 時常說：「當群眾變瘋狂時，瘋狂的人就變成專家。」這句話在投資的領域也適用。在每一個市場的高峰，瘋子都變成了投資專家。2000年的時候，幾百萬人在網路公司的股票裡變成專業的當沖客。共同基金創下最高的淨資金流入紀錄：當年是三千零九億美金。
在早一點的文章裡我提到當時我賣掉所有表現不好的房地產。我是用什麼市場指標？我家附近一個超市的櫃臺小姐遞給我她新的房地產仲介的名片，她不幹櫃臺小姐，搖身一變成為房地產專家了。
當牛市變成熊市，這些專家們又退化成樂觀主義者，希望並祈禱牛市能夠回來好解救他們。可惜市場繼續爛下去，這些樂觀主義者又進一步退化成悲觀主義者，辭掉他們的"專業工作"，回到原本的職業。而這時就是真正專業投資者重新進入市場的時候。這件事現在正在發生。
如果妳真的想賺錢，現在時機到了。市場上到處都是壞消息，我們已進入一個大量製造悲觀情緒的時代。當樂觀主義者也變悲觀，最好的投資時機便來到。
當瘋子變成專家
記者 Hunter S. Thompson 時常說：「當群眾變瘋狂時，瘋狂的人就變成專家。」這句話在投資的領域也適用。在每一個市場的高峰，瘋子都變成了投資專家。2000年的時候，幾百萬人在網路公司的股票裡變成專業的當沖客。共同基金創下最高的淨資金流入紀錄：當年是三千零九億美金。
在早一點的文章裡我提到當時我賣掉所有表現不好的房地產。我是用什麼市場指標？我家附近一個超市的櫃臺小姐遞給我她新的房地產仲介的名片，她不幹櫃臺小姐，搖身一變成為房地產專家了。
當牛市變成熊市，這些專家們又退化成樂觀主義者，希望並祈禱牛市能夠回來好解救他們。可惜市場繼續爛下去，這些樂觀主義者又進一步退化成悲觀主義者，辭掉他們的"專業工作"，回到原本的職業。而這時就是真正專業投資者重新進入市場的時候。這件事現在正在發生。
